□程強(qiáng)（德邦證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長(zhǎng)）

編者按：2025年，即將和我們告別；2026年，正向我們走來。2025年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)頂壓前行，向新向優(yōu)發(fā)展。與此同時(shí)，滬指一度站上4000點(diǎn)，創(chuàng)近十年新高。2026年是“十五五”規(guī)劃開局之年，經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)如何發(fā)展？對(duì)此，德邦證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長(zhǎng)程強(qiáng)特別為本報(bào)撰文，進(jìn)行前瞻分析（以下撰文，見報(bào)時(shí)略有刪節(jié)）。

一、2026年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期目標(biāo)或有調(diào)整。

基于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與政策路徑選擇的需要，德邦證券預(yù)計(jì)2026年或?qū)⑦m度下調(diào)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期目標(biāo)，這有助于化解當(dāng)前經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域諸多問題和矛盾，也有助于樹立踐行正確的政績(jī)觀和因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，更好推動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長(zhǎng)，這主要基于以下三方面關(guān)鍵考量：

首先，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與部分核心指標(biāo)的相關(guān)性已顯著減弱。無論是就業(yè)、財(cái)政收入還是資本市場(chǎng)表現(xiàn)，它們與GDP（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值）增速的關(guān)聯(lián)度都已明顯下降，這意味著單純“保增速”對(duì)解決問題的直接拉動(dòng)作用已不如從前。

其次，過度追求增速可能不利于解決經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的結(jié)構(gòu)性矛盾。在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)治理體系下，為保短期目標(biāo)，地方政府可能傾向于調(diào)度工業(yè)生產(chǎn)以推升數(shù)據(jù)，但這不利于緩解“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)及PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)）持續(xù)為負(fù)的局面。

最后，結(jié)構(gòu)問題重于總量問題，長(zhǎng)期問題重于短期問題。發(fā)展的重心已從總量擴(kuò)張轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)升級(jí)與安全，國(guó)內(nèi)外形勢(shì)的變化使得維持很高增速的必要性下降，“強(qiáng)”比“大”更重要，“穩(wěn)”比“快”更重要。

二、政策關(guān)鍵詞明確堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)、提質(zhì)增效。

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，明年經(jīng)濟(jì)工作在政策取向上，要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)、提質(zhì)增效，發(fā)揮存量政策和增量政策集成效應(yīng)，加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度，提升宏觀經(jīng)濟(jì)治理效能。

會(huì)議著重提出“加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度”，這意味著追求短期經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)的迫切性有所淡化，兼顧中長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)優(yōu)化和改革深化的必要性有所上升。工作重點(diǎn)不再單純聚焦增量政策，而是強(qiáng)調(diào)通過統(tǒng)籌協(xié)同，充分挖掘存量政策潛力。

此外，會(huì)議部署“八個(gè)堅(jiān)持”，覆蓋內(nèi)需、創(chuàng)新、改革、開放等關(guān)鍵領(lǐng)域。會(huì)議強(qiáng)調(diào)各地區(qū)各部門結(jié)合實(shí)際、因地制宜，全面落實(shí)黨中央關(guān)于明年經(jīng)濟(jì)工作的思路、任務(wù)、政策。要樹立和踐行正確政績(jī)觀。這意味著，要因地制宜做好經(jīng)濟(jì)工作，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量、可持續(xù)的發(fā)展，而非追求短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的高增長(zhǎng)。

三、把更多精力聚焦到產(chǎn)業(yè)發(fā)展上，打下堅(jiān)實(shí)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于“破繭”“換裝”過程，拿著舊地圖找不到新大陸。如果說“十四五”這五年的主線任務(wù)，是在復(fù)雜外部環(huán)境下，確保中國(guó)經(jīng)濟(jì)這艘大船“任憑風(fēng)浪起、穩(wěn)坐釣魚臺(tái)”，那“十五五”這五年的主線任務(wù)，應(yīng)該是如何讓中國(guó)先進(jìn)制造業(yè)全面進(jìn)入全球第一梯隊(duì)，從推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)到謀劃全球領(lǐng)先地位，進(jìn)而為實(shí)現(xiàn)2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)打下堅(jiān)實(shí)的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。

長(zhǎng)遠(yuǎn)解決總需求不足的關(guān)鍵在于推動(dòng)“企業(yè)出海”，尤其是面向正處于城市化進(jìn)程的“全球南方”國(guó)家，這有望成為擴(kuò)大需求的真正有力抓手。這意味著，未來應(yīng)更加重視GNP（國(guó)民生產(chǎn)總值）而非單純關(guān)注GDP增速。

2026年產(chǎn)業(yè)主線將沿著三層邏輯展開：第一層，宏觀政策與需求基調(diào)，為后續(xù)的科技投資與應(yīng)用落地奠定了政策環(huán)境、創(chuàng)造了基礎(chǔ)需求，如科技創(chuàng)新、擴(kuò)內(nèi)需、反內(nèi)卷等；第二層，核心科技與基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，在明確的政策與需求引導(dǎo)下，以AI（人工智能）為核心驅(qū)動(dòng)力，能源安全重估為重要內(nèi)核，高端裝備制造迎來全面升級(jí)；第三層，應(yīng)用落地與產(chǎn)業(yè)賦能環(huán)節(jié)，基礎(chǔ)設(shè)施的完善使前沿科技得以在具體場(chǎng)景中創(chuàng)造價(jià)值，AI從“工具”邁向“伙伴”。

四、資本市場(chǎng)展望，大方向仍然向上。

2025年，資本市場(chǎng)完成了從“敘事牛”到“產(chǎn)業(yè)牛”的關(guān)鍵切換，“9·24”政策組合拳成為牛市啟動(dòng)的標(biāo)志性事件，DeepSeek（深度求索）等科技突破點(diǎn)燃市場(chǎng)熱情，最終主線向硬科技收斂，AI、算力等領(lǐng)域表現(xiàn)突出。據(jù)我們觀察，市場(chǎng)運(yùn)行呈現(xiàn)三大特征：一是估值安全邊際仍存，人民幣資產(chǎn)性價(jià)比突出；二是資金供給充足，中長(zhǎng)期資金成為“壓艙石”；三是A股整體業(yè)績(jī)迎來拐點(diǎn)。

目前，市場(chǎng)經(jīng)歷了從“敘事牛”到“產(chǎn)業(yè)牛”的演繹，已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)新階段。在這個(gè)位置上，需要審時(shí)度勢(shì)、進(jìn)退有度，但大方向仍然是向上的，建議以科技創(chuàng)新與新質(zhì)生產(chǎn)力為長(zhǎng)期核心，緊扣產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和政策導(dǎo)向去謀篇布局。在構(gòu)建資產(chǎn)組合時(shí)，應(yīng)兼具凌厲的攻勢(shì)與穩(wěn)健的防守雙重特性。