每經(jīng)編輯｜彭水萍    

德邦證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長 程強(qiáng) 圖片來源：受訪者供圖

一、2026年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期目標(biāo)預(yù)計(jì)為4.5%～5%

基于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢與政策路徑選擇的需要，德邦證券預(yù)計(jì)明年將適度下調(diào)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期目標(biāo)，有助于化解當(dāng)前經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域諸多問題和矛盾，也有助于樹立踐行正確的政績觀和因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，更好推動經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長，這主要基于以下三方面關(guān)鍵考量：

首先，經(jīng)濟(jì)增長與部分核心指標(biāo)的相關(guān)性已顯著減弱。無論是就業(yè)、財(cái)政收入還是資本市場表現(xiàn)，它們與GDP增速的關(guān)聯(lián)度都已明顯下降，這意味著單純“保增速”對解決問題的直接拉動作用已不如從前。

其次，過度追求增速可能不利于解決經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的結(jié)構(gòu)性矛盾。在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)治理體系下，為保短期目標(biāo)，地方政府可能傾向于調(diào)度工業(yè)生產(chǎn)以推升數(shù)據(jù)，但這不利于緩解“內(nèi)卷式”競爭及PPI持續(xù)為負(fù)的局面。

最后，結(jié)構(gòu)問題重于總量問題，長期問題重于短期問題。發(fā)展的重心已從總量擴(kuò)張轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)升級與安全，國內(nèi)外形勢的變化使得維持很高增速的必要性下降，“強(qiáng)”比“大”更重要，“穩(wěn)”比“快”更重要。

二、政策關(guān)鍵詞從“以進(jìn)促穩(wěn)”到“提質(zhì)增效”

中央經(jīng)濟(jì)工作會議和政治局會議基調(diào)調(diào)整為“穩(wěn)中求進(jìn)、提質(zhì)增效”。這一變化顯示宏觀政策的基本取向未變，但戰(zhàn)術(shù)重點(diǎn)有所調(diào)整。會議著重提出“加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度”，這意味著追求短期經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)的迫切性有所淡化，兼顧中長期結(jié)構(gòu)優(yōu)化和改革深化的必要性有所上升。工作重點(diǎn)不再單純聚焦增量政策，而是強(qiáng)調(diào)通過統(tǒng)籌協(xié)同，充分挖掘存量政策潛力。

此外，重要會議部署“八個堅(jiān)持”，覆蓋內(nèi)需、創(chuàng)新、改革、開放等關(guān)鍵領(lǐng)域，其結(jié)構(gòu)與往年基本一致，但將風(fēng)險化解的位次后移，以實(shí)現(xiàn)各方面工作的更好統(tǒng)籌。會議強(qiáng)調(diào)要樹立和踐行正確政績觀，因地制宜做好經(jīng)濟(jì)工作，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量、可持續(xù)的發(fā)展，而非追求短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的高增長。

三、把更多的精力聚焦到產(chǎn)業(yè)發(fā)展上

中國經(jīng)濟(jì)正處于“破繭”“換裝”過程，拿著舊地圖找不到新大陸。如果說“十四五”這五年的主線任務(wù)，是在世界政治經(jīng)濟(jì)局勢波譎云詭、百年罕見新冠疫情深遠(yuǎn)影響的復(fù)雜外部環(huán)境下，確保中國經(jīng)濟(jì)這艘大船“任憑風(fēng)浪起、穩(wěn)坐釣魚臺”，那“十五五”這五年的主線任務(wù)，應(yīng)該是如何讓中國先進(jìn)制造業(yè)全面進(jìn)入全球第一梯隊(duì)，從推動產(chǎn)業(yè)升級到謀劃全球領(lǐng)先地位，進(jìn)而為實(shí)現(xiàn)2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)打下堅(jiān)實(shí)的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。

長遠(yuǎn)解決總需求不足的關(guān)鍵在于推動“企業(yè)出?！保绕涫敲嫦蛘幱诔鞘谢M(jìn)程的“全球南方”國家，這有望成為擴(kuò)大需求的真正有力抓手。這意味著，未來應(yīng)更加重視GNP而非單純關(guān)注GDP增速。

明年產(chǎn)業(yè)主線將沿著三層邏輯展開：第一層，宏觀政策與需求基調(diào)，為后續(xù)的科技投資與應(yīng)用落地奠定了政策環(huán)境、創(chuàng)造了基礎(chǔ)需求，如科技創(chuàng)新、擴(kuò)內(nèi)需、反內(nèi)卷等；第二層：核心科技與基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，在明確的政策與需求引導(dǎo)下，以AI為核心驅(qū)動力，能源安全重估為重要內(nèi)核，高端裝備制造迎來全面升級；第三層：應(yīng)用落地與產(chǎn)業(yè)賦能環(huán)節(jié)，基礎(chǔ)設(shè)施的完善使前沿科技得以在具體場景中創(chuàng)造價值，AI從“工具”邁向“伙伴”。

四、資本市場展望：或躍在淵，進(jìn)無咎也

2025年，資本市場完成了從“敘事?！钡健爱a(chǎn)業(yè)?！钡年P(guān)鍵切換，“9·24”政策組合拳成為牛市啟動的標(biāo)志性事件，DeepSeek等科技突破點(diǎn)燃市場熱情，最終主線向硬科技收斂，AI、算力等領(lǐng)域表現(xiàn)突出。據(jù)我們觀察，市場運(yùn)行呈現(xiàn)三大特征：一是估值安全邊際仍存，人民幣資產(chǎn)性價比突出。二是資金供給充足，中長期資金成為“壓艙石”。三是A股整體業(yè)績迎來拐點(diǎn)。

目前，市場經(jīng)歷了從“敘事牛”到“產(chǎn)業(yè)?！钡难堇[，已經(jīng)進(jìn)入一個新階段。在這個位置上，需要審時度勢、進(jìn)退有度，但大方向仍然是向上的，建議以科技創(chuàng)新與新質(zhì)生產(chǎn)力為長期核心，緊扣產(chǎn)業(yè)趨勢和政策導(dǎo)向去謀篇布局。在構(gòu)建資產(chǎn)組合時，應(yīng)兼具凌厲的攻勢與穩(wěn)健的防守雙重特性。

（作者：程強(qiáng) 德邦證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長）

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