每經(jīng)記者｜陳晨    每經(jīng)編輯｜趙云    

在從資本密集型邁向智慧密集型的“十五五”時(shí)期，我國(guó)固定資產(chǎn)投資面臨階段性調(diào)整壓力。國(guó)信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家荀玉根研判表示，2025年我國(guó)固定資產(chǎn)投資增速可能出現(xiàn)有數(shù)據(jù)以來(lái)的首次年度負(fù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)年度累計(jì)增速為-1.0%。

針對(duì)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出的“推動(dòng)投資止跌回穩(wěn)”要求，荀玉根認(rèn)為，在舊有需求飽和、投資回報(bào)下降的背景下，投資回升的需求來(lái)源需依托“AI+”領(lǐng)域的革命性機(jī)遇。同時(shí)，他表示資金保障需資本市場(chǎng)發(fā)揮更大作用，政府角色應(yīng)從直接投資的“操盤(pán)手”轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;搭臺(tái)子”的市場(chǎng)支持者，將要素配置權(quán)進(jìn)一步交給市場(chǎng)。為此，荀玉根針對(duì)性地提出了加快科技類(lèi)IPO（首次公開(kāi)募股）節(jié)奏、積極引入股市長(zhǎng)期資本、加大科創(chuàng)債支持力度等建議。他表示，通過(guò)壯大直接融資體系并激活民間資本，是我國(guó)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的必經(jīng)之路，亦是構(gòu)建支撐現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系全周期資本供給體系的關(guān)鍵手段。

投資回升需靠“AI+”與直接融資

荀玉根回顧了中國(guó)自新世紀(jì)以來(lái)的三輪投資周期（2008年、2015年、2020年）。他表示，2008年是政府主導(dǎo)的“大基建”開(kāi)啟，2015年依托供給側(cè)改革與棚改貨幣化，2020年則通過(guò)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)突圍。荀玉根認(rèn)為，本次投資回升不能重走舊路，需要依托兩個(gè)維度的轉(zhuǎn)型：

需求端：聚焦“AI+”領(lǐng)域的戰(zhàn)略機(jī)遇。荀玉根表示，投資回升需要尋找“新質(zhì)增量”，而“AI+”領(lǐng)域是關(guān)鍵的需求來(lái)源。他認(rèn)為，AI（人工智能）既是現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的重要組成，也是核心驅(qū)動(dòng)，符合“十五五”規(guī)劃建議中全面實(shí)施“人工智能+”行動(dòng)的要求。荀玉根指出，AI已成為全球資本開(kāi)支的“火車(chē)頭”。他表示，2025年上半年AI投資對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率已達(dá)到44%，IDC預(yù)測(cè)，全球AI投資規(guī)模到2029年將增長(zhǎng)至12619億美元。

供給端：強(qiáng)化資本市場(chǎng)的載體作用。荀玉根表示，政府在經(jīng)濟(jì)中的角色應(yīng)由直接投資的“操盤(pán)手”向“搭臺(tái)子”轉(zhuǎn)變，將要素配置權(quán)交給市場(chǎng)。他強(qiáng)調(diào)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)決定融資結(jié)構(gòu)，傳統(tǒng)的房地產(chǎn)和基建依賴(lài)間接融資，而科技行業(yè)則高度依賴(lài)直接融資。荀玉根表示，當(dāng)前我國(guó)直接融資占比僅為11.7%，與美國(guó)的73.7%相比有明顯差距，壯大直接融資體系是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的必經(jīng)之路。

三大舉措助力未來(lái)新投資發(fā)展

荀玉根表示，未來(lái)AI與股市將成為新投資的主導(dǎo)力量，并就此提出了三項(xiàng)具體的政策建議：

首先，加快科技類(lèi)IPO節(jié)奏。荀玉根表示，當(dāng)前我國(guó)科技類(lèi)IPO融資體量依然偏低，2024年A股市場(chǎng)募集規(guī)模不足美國(guó)的四分之一，對(duì)科技企業(yè)的支持力度仍待提升。他建議建立面向科技企業(yè)的包容型上市機(jī)制，對(duì)承擔(dān)關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)的企業(yè)開(kāi)設(shè)綠色通道。同時(shí)，荀玉根表示應(yīng)構(gòu)建覆蓋“專(zhuān)精特新”等領(lǐng)域的國(guó)家級(jí)中小企業(yè)后備庫(kù)，并完善科技企業(yè)全周期的資本供給，引導(dǎo)機(jī)構(gòu)加大科技類(lèi)權(quán)益資產(chǎn)配置。

其次，積極引入股市長(zhǎng)期資本。荀玉根表示，應(yīng)通過(guò)制度設(shè)計(jì)引導(dǎo)社會(huì)長(zhǎng)期資金加大權(quán)益配置。他指出，中美養(yǎng)老金權(quán)益配置比例差異顯著，我國(guó)養(yǎng)老金第二支柱權(quán)益配置比例僅約10%，而美國(guó)則約為49%。荀玉根建議擴(kuò)大企業(yè)年金覆蓋面，豐富底層產(chǎn)品供給。針對(duì)規(guī)模較小的第三支柱，他表示應(yīng)通過(guò)“分層激勵(lì)”提高參與度：對(duì)中低收入人群給予財(cái)政補(bǔ)貼，對(duì)中高收入群體建立抵扣上限的動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，以增強(qiáng)參與吸引力。

最后，加大科創(chuàng)債等多元融資工具支持力度。荀玉根表示，盡管2025年1~11月科創(chuàng)債凈融資總額達(dá)1.6萬(wàn)億元，但結(jié)構(gòu)性痛點(diǎn)依然存在，民企發(fā)行人占比僅為5.7%。他建議引導(dǎo)信評(píng)機(jī)構(gòu)建立特殊的科創(chuàng)信用評(píng)級(jí)體系，解決民營(yíng)主體評(píng)級(jí)偏低的痛點(diǎn)。同時(shí)，荀玉根表示應(yīng)構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)收益匹配機(jī)制，探索收益增厚機(jī)制如允許轉(zhuǎn)股，并拉長(zhǎng)發(fā)行期限以匹配科創(chuàng)研發(fā)周期，解決期限錯(cuò)配問(wèn)題。