每經(jīng)記者｜涂穎浩    每經(jīng)編輯｜張益銘    

新周期下，險(xiǎn)資如何投資？

在12月10日中國(guó)太保資本市場(chǎng)開(kāi)放日上，中國(guó)太保集團(tuán)副總裁、首席投資官、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人蘇罡在談及權(quán)益投資時(shí)表示，中國(guó)太保一直堅(jiān)持股息價(jià)值核心策略，不僅具備穿越市場(chǎng)周期的穩(wěn)健效應(yīng)，也是當(dāng)前應(yīng)對(duì)凈投資收益壓力的有效手段。同時(shí)，中國(guó)太保也開(kāi)展了豐富的權(quán)益投資衛(wèi)星策略，投資收益的來(lái)源更加多元化，更好地覆蓋對(duì)客戶的保證成本。

隨著行業(yè)對(duì)分紅險(xiǎn)產(chǎn)品的大力布局，市場(chǎng)普遍關(guān)注一個(gè)核心問(wèn)題：分紅險(xiǎn)配置是否需要具備顯著特性，尤其是分紅險(xiǎn)賬戶之間的分賬戶配置，是否應(yīng)當(dāng)形成明顯差異。

中國(guó)太保壽險(xiǎn)投資總監(jiān)兼資產(chǎn)管理中心主任陳子揚(yáng)對(duì)此表示，這種差異化配置本身應(yīng)是資產(chǎn)配置策略落地后的結(jié)果，而非預(yù)先設(shè)定的導(dǎo)向?！敖衲晡覀儗?duì)旗下幾個(gè)分紅險(xiǎn)賬戶的配置方法論又做了一次迭代。把分紅險(xiǎn)賬戶切分成多個(gè)層次的投資收益目標(biāo)，明確保證給客戶、累積分紅、具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的各層級(jí)目標(biāo)后，測(cè)算安全邊際，最終形成合理且具備可持續(xù)性的配置方案。”

此次開(kāi)放日上，太保管理層還就新周期下資產(chǎn)負(fù)債久期策略、權(quán)益投資配置、長(zhǎng)周期考核以及全球化資產(chǎn)配置等市場(chǎng)關(guān)注話題予以回應(yīng)。

活動(dòng)現(xiàn)場(chǎng) 圖片來(lái)源：每經(jīng)記者 涂穎浩 攝

保持合理的資產(chǎn)負(fù)債久期缺口，不追求絕對(duì)的缺口為零

“在資產(chǎn)配置策略的精細(xì)化管理中，固收資產(chǎn)的核心是久期的控制。長(zhǎng)期國(guó)債的配置比例在過(guò)去幾年大幅提升，通過(guò)不斷拉長(zhǎng)資產(chǎn)端的久期，有效地壓縮了久期缺口?！碧K罡表示，在當(dāng)前情況下，久期缺口的管控已經(jīng)到了一個(gè)新的階段。

蘇罡表示，久期缺口并非越小越好，若一味執(zhí)著于久期缺口歸零，實(shí)則是以犧牲了部分的風(fēng)險(xiǎn)收益為代價(jià)?！敖Y(jié)合我們近期開(kāi)展的海外調(diào)研結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，盡管我國(guó)的大型保險(xiǎn)公司擁有相當(dāng)于海外同業(yè)10倍的客戶基數(shù)，但單個(gè)機(jī)構(gòu)積累的資產(chǎn)規(guī)模尚不足國(guó)際上可比同業(yè)機(jī)構(gòu)的一半。這一數(shù)據(jù)差異表明，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的人均客戶資產(chǎn)積累水平仍處于較低區(qū)間，行業(yè)未來(lái)的提升空間十分廣闊。我們必須保持合理的資產(chǎn)負(fù)債久期缺口，這個(gè)缺口可能會(huì)幫助我們創(chuàng)造更好的長(zhǎng)期回報(bào)，而不是追求絕對(duì)的缺口為零。”

“在保持對(duì)久期合理管控的基礎(chǔ)上，尋求更加多元化的新固收來(lái)源。”蘇罡同時(shí)指出，這幾年保險(xiǎn)公司配置非標(biāo)資產(chǎn)的比例一直在下滑，有不斷到期的原因，更重要的是沒(méi)有能夠填上缺口的合意資產(chǎn)。

陳子揚(yáng)表示，進(jìn)入2025年，利率環(huán)境發(fā)生了根本性變化——盡管從長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)利率中樞的判斷仍存在復(fù)雜性，但利率波動(dòng)加劇已成為確定性趨勢(shì)。在此背景下，需要重新審視并優(yōu)化久期策略，具體到不同險(xiǎn)種：傳統(tǒng)險(xiǎn)，修正久期依舊是有效的研判工具，這是由其險(xiǎn)種特性決定的——利率變動(dòng)對(duì)傳統(tǒng)險(xiǎn)未來(lái)現(xiàn)金流的影響相對(duì)較??；而對(duì)于分紅險(xiǎn)與萬(wàn)能險(xiǎn)，當(dāng)前的策略調(diào)整更多參考有效久期，原因在于這類產(chǎn)品的客戶行為與利率變動(dòng)關(guān)聯(lián)性較強(qiáng)，尤其是在利率向上反彈的情形下，客戶行為可能發(fā)生顯著變化。

“基于上述考量，目前在集團(tuán)的帶領(lǐng)下正推進(jìn)2026年度配置計(jì)劃的制定?！标愖訐P(yáng)表示，在該計(jì)劃中，將充分體現(xiàn)不同賬戶與不同險(xiǎn)種在久期策略上的差異化安排。

權(quán)益投資配置比例將積極面向長(zhǎng)期管理目標(biāo)，真正做到三年考核

在權(quán)益投資方面，太保一直堅(jiān)持“核心+衛(wèi)星”的投資策略，股息價(jià)值策略具有穿越周期的效應(yīng)，同時(shí)需要更加豐富化的衛(wèi)星策略，把差異化能力結(jié)合到權(quán)益資產(chǎn)配置的體系中。

談及權(quán)益配置的比例，蘇罡認(rèn)為這是一項(xiàng)非常稀缺的資源?！皺?quán)益配置要消耗償付能力，承擔(dān)更大的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，如何優(yōu)化結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債兩端的長(zhǎng)期可持續(xù)平衡，對(duì)保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)是要堅(jiān)持研究下去的一個(gè)基本問(wèn)題?！痹谄淇磥?lái)，中國(guó)太保目前的權(quán)益配置比例結(jié)合優(yōu)化的配置結(jié)構(gòu)，能夠?qū)崿F(xiàn)與同業(yè)可競(jìng)爭(zhēng)的綜合投資收益率水平，將更加積極地面向長(zhǎng)期管理目標(biāo)。

“長(zhǎng)周期考核是一個(gè)非常重要的頂層設(shè)計(jì)?！碧ＹY管副總經(jīng)理易平表示，太保資管作為資產(chǎn)管理人與委托人，用投資指引的方式進(jìn)行商談，制定市場(chǎng)化的投資標(biāo)準(zhǔn)，在這個(gè)基礎(chǔ)上用三年的考核周期進(jìn)行考核，是目前少有的真正做到了三年考核的保險(xiǎn)資管公司?！罢f(shuō)起來(lái)很容易，實(shí)際上做起來(lái)是非常難的。長(zhǎng)周期考核讓資產(chǎn)管理人能夠逆向投資，需要專業(yè)能力，慢慢布局，等待獲得好結(jié)果?！?/p>

太保資本副總經(jīng)理高小羊表示，另類資產(chǎn)具有能夠提升長(zhǎng)期回報(bào)、對(duì)沖市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等特點(diǎn)，在傳統(tǒng)投資組合上增配另類資產(chǎn)有助于實(shí)現(xiàn)多元化資產(chǎn)配置，改善和提升投資組合的長(zhǎng)期回報(bào)，在一定程度上對(duì)抗通脹的影響。從短期來(lái)看，太保資本會(huì)關(guān)注資本市場(chǎng)的周期性變化，選擇確定性高、現(xiàn)金流穩(wěn)定的資產(chǎn)，夯實(shí)投資組合的基本盤；從中期來(lái)看，關(guān)注戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)能升級(jí)迭代帶來(lái)的成長(zhǎng)型賽道配置機(jī)會(huì)，提升投資組合的成長(zhǎng)性；從長(zhǎng)期來(lái)看，關(guān)注新一代科技革命帶來(lái)的創(chuàng)新機(jī)會(huì)，對(duì)未來(lái)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行前瞻性布局，如人工智能所牽引下的人形機(jī)器人、核聚變、量子信息、腦機(jī)接口等賽道。

在其看來(lái)，公募REITs（不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金）已經(jīng)進(jìn)入常態(tài)化發(fā)行階段，實(shí)現(xiàn)了較為穩(wěn)健的分紅，有助于抵御市場(chǎng)波動(dòng)。目前，太保資本的另類投資板塊涵蓋醫(yī)療健康、科技創(chuàng)新、并購(gòu)?fù)顿Y、基礎(chǔ)設(shè)施四大主題，前三個(gè)主題可以組合提升把握中長(zhǎng)期收益，基礎(chǔ)設(shè)施類可以支持實(shí)現(xiàn)當(dāng)期穩(wěn)健分紅，四大主題形成一個(gè)更有效的彈性組合，實(shí)現(xiàn)穿越周期的穩(wěn)健收益。

全球化資產(chǎn)配置需要團(tuán)隊(duì)、試驗(yàn)田、風(fēng)險(xiǎn)管控三方面

在全球化資產(chǎn)配置方面，蘇罡表示，保險(xiǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期、有效的成本覆蓋，最終一定是通過(guò)全球化配置來(lái)實(shí)現(xiàn)。面對(duì)海外資產(chǎn)配置的挑戰(zhàn)和機(jī)會(huì)，通過(guò)全面的全球化配置體系，才能分享其他新興國(guó)家的經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)成果，進(jìn)而更好滿足中國(guó)老齡化社會(huì)對(duì)長(zhǎng)期回報(bào)的要求。

在其看來(lái)，全球化資產(chǎn)配置需要團(tuán)隊(duì)、試驗(yàn)田、風(fēng)險(xiǎn)管控三方面。太保已在中國(guó)香港建立了產(chǎn)險(xiǎn)、壽險(xiǎn)、資產(chǎn)管理三個(gè)平臺(tái)，也積極運(yùn)用港股通和正在啟動(dòng)的南向通等互聯(lián)互通機(jī)制。太保希望通過(guò)這些平臺(tái)鍛煉隊(duì)伍能力，同時(shí)將積極吸引和培育海外優(yōu)秀人才，為未來(lái)更加廣闊的全球化配置奠定更加堅(jiān)實(shí)的投資能力基礎(chǔ)。

更重要的是包括匯率在內(nèi)的境外投資風(fēng)險(xiǎn)管控。蘇罡表示：“我們最近調(diào)研了一些海外保險(xiǎn)公司，他們?cè)陂_(kāi)展境外投資的最初一段時(shí)間內(nèi)積極對(duì)沖，但是對(duì)沖后收益會(huì)很大程度地被抵消。近兩年來(lái)，隨著本幣和境外貨幣的匯率關(guān)系變化，海外保險(xiǎn)公司開(kāi)展更加積極的匯率風(fēng)險(xiǎn)管控，放棄不必要的對(duì)沖來(lái)獲取更高的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)?！痹谄淇磥?lái)，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司要想做好境外投資，必須有足夠的匯率風(fēng)險(xiǎn)研究和投資管控能力。

談及黃金投資，蘇罡表示，對(duì)于保險(xiǎn)資金來(lái)說(shuō)，黃金畢竟還是一個(gè)小眾產(chǎn)品，更多的是對(duì)整個(gè)組合的風(fēng)險(xiǎn)分散作用，難以承擔(dān)提升長(zhǎng)期回報(bào)的更大作用。但通過(guò)這個(gè)產(chǎn)品，可以提升保險(xiǎn)公司更加多元化的投資能力，來(lái)應(yīng)對(duì)未來(lái)更加豐富的全球化配置要求。

封面圖片來(lái)源：每經(jīng)記者 涂穎浩 攝