每經(jīng)編輯｜陳楠    

2025年，全球疫苗行業(yè)在接種意愿波動(dòng)、政策調(diào)整與同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的多重考驗(yàn)下持續(xù)承壓，行業(yè)整體增速放緩，企業(yè)普遍面臨增長(zhǎng)動(dòng)能減弱的挑戰(zhàn)。

在這一背景下，智飛生物近期發(fā)布的2025年度業(yè)績(jī)預(yù)告顯示公司出現(xiàn)較大幅度虧損，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。然而，若深入審視其財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、管線進(jìn)展與戰(zhàn)略調(diào)整，不難發(fā)現(xiàn)，這份業(yè)績(jī)預(yù)告背后，實(shí)則蘊(yùn)藏著一家生物制藥企業(yè)在行業(yè)轉(zhuǎn)型期的自我重塑與蓄力前行的清晰軌跡。

短期業(yè)績(jī)波動(dòng)并未動(dòng)搖其長(zhǎng)期戰(zhàn)略根基，相反，公司正通過積極的債務(wù)優(yōu)化、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)與國(guó)際化開拓，為穿越周期、迎接新一輪成長(zhǎng)積蓄關(guān)鍵力量。

主動(dòng)化解短期壓力 財(cái)務(wù)韌性為長(zhǎng)期發(fā)展護(hù)航

面對(duì)行業(yè)性挑戰(zhàn)帶來的業(yè)績(jī)壓力，智飛生物并未被動(dòng)等待市場(chǎng)回暖，而是采取了一系列主動(dòng)、審慎的經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)策略，旨在加固安全邊際，為戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型提供穩(wěn)定的資金與運(yùn)營(yíng)支撐。

首要舉措體現(xiàn)為對(duì)債務(wù)結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略性優(yōu)化。2026年初，公司成功獲得由中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行重慶江北支行牽頭、總額不超過102億元、期限不超過3年的中長(zhǎng)期銀團(tuán)貸款。這一大規(guī)模銀團(tuán)貸款不僅顯著增強(qiáng)了公司的流動(dòng)資金儲(chǔ)備，更關(guān)鍵的是為“優(yōu)化存量債務(wù)”提供了空間，直接緩解短期償債壓力，降低財(cái)務(wù)成本。

與此同時(shí)，公司持續(xù)運(yùn)用發(fā)行科技創(chuàng)新公司債券等工具，推動(dòng)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)向更健康的中長(zhǎng)期傾斜。這種“銀團(tuán)貸款+科創(chuàng)債”并行的融資策略，體現(xiàn)了金融機(jī)構(gòu)對(duì)公司長(zhǎng)期價(jià)值的認(rèn)可，也展示了管理層在逆周期中主動(dòng)管理資產(chǎn)負(fù)債表、保障研發(fā)投入與戰(zhàn)略業(yè)務(wù)推進(jìn)能力的決心。

其次，公司針對(duì)核心代理產(chǎn)品市場(chǎng)進(jìn)行深度耕耘與適應(yīng)癥拓展。在HPV疫苗領(lǐng)域，面對(duì)暫時(shí)的接種意愿波動(dòng)，智飛生物積極協(xié)同各方，通過參與各地惠民活動(dòng)、加強(qiáng)線上線下疾病科普與疫苗知識(shí)宣傳，致力于重建并提升公眾的預(yù)防接種意識(shí)。

尤其值得注意的是，其代理的默沙東九價(jià)HPV疫苗男性適應(yīng)癥已于前期獲批，佳達(dá)修9成為中國(guó)境內(nèi)目前唯一覆蓋適齡男性女性的九價(jià)HPV疫苗，打開了潛力巨大的增量市場(chǎng)。

同樣，重組帶狀皰疹疫苗適應(yīng)癥擴(kuò)展至18歲以上免疫抑制人群，填補(bǔ)了該高危人群的預(yù)防空白。這些適應(yīng)癥的拓展不僅是產(chǎn)品生命周期的延長(zhǎng)，更是公司在市場(chǎng)低迷期深挖存量產(chǎn)品價(jià)值、精準(zhǔn)滿足臨床需求的能力體現(xiàn)。

此外，基于謹(jǐn)慎的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，公司對(duì)存貨及應(yīng)收賬款計(jì)提相應(yīng)減值準(zhǔn)備，雖短期內(nèi)影響利潤(rùn)表現(xiàn)，卻有助于出清歷史包袱，使財(cái)務(wù)報(bào)表更真實(shí)反映當(dāng)前經(jīng)營(yíng)環(huán)境，為未來輕裝上陣奠定基礎(chǔ)。

管線結(jié)構(gòu)深刻變革 預(yù)防與治療雙翼驅(qū)動(dòng)全球布局

業(yè)績(jī)預(yù)告中的虧損數(shù)字，或許掩蓋了智飛生物正在發(fā)生的更深層次、更具長(zhǎng)期意義的積極變化——其研發(fā)管線正步入密集收獲與結(jié)構(gòu)升級(jí)的關(guān)鍵階段，公司定位悄然從“疫苗領(lǐng)軍者”向“綜合性生物制藥平臺(tái)”演進(jìn)。

在傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域——預(yù)防性生物制品方面，公司的管線儲(chǔ)備雄厚且臨近兌現(xiàn)。目前，34項(xiàng)在研預(yù)防類項(xiàng)目中，已有24項(xiàng)進(jìn)入臨床或申報(bào)階段，兌現(xiàn)率持續(xù)提升。其中，人二倍體狂犬病疫苗、15價(jià)肺炎結(jié)合疫苗、四價(jià)流腦結(jié)合疫苗等多款重磅產(chǎn)品已處于上市審評(píng)的最后沖刺階段。四價(jià)流感疫苗等已上市新品也在快速推進(jìn)市場(chǎng)準(zhǔn)入。這些自研產(chǎn)品的陸續(xù)上市，將從根本上優(yōu)化公司的收入結(jié)構(gòu)，降低對(duì)單一代理產(chǎn)品的依賴，提升盈利的自主性與可持續(xù)性。

更具戰(zhàn)略意義的突破在于治療性生物制品管線的快速崛起。智飛生物通過控股子公司宸安生物，正大舉進(jìn)軍市場(chǎng)空間廣闊的代謝疾病領(lǐng)域。目前8項(xiàng)治療類在研項(xiàng)目中，利拉魯肽注射液已進(jìn)入上市審評(píng)階段，德谷門冬雙胰島素注射液（CA508注射液）已獲得Ⅲ期臨床試驗(yàn)總結(jié)報(bào)告，而GLP-1雙靶點(diǎn)激動(dòng)劑CA111注射液也已進(jìn)入I期臨床。在全球GLP-1類藥物市場(chǎng)爆發(fā)式增長(zhǎng)的背景下，宸安生物以前瞻性布局和已建成的規(guī)?；a(chǎn)基地，有望在糖尿病、肥胖等治療領(lǐng)域搶占一席之地，打造第二增長(zhǎng)曲線。

從“預(yù)防”到“治療”的延伸，不僅拓展了公司的業(yè)務(wù)邊界，更是對(duì)其研發(fā)、生產(chǎn)和商業(yè)化能力的全面升級(jí)，重新定義了公司的成長(zhǎng)敘事。

這一產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化與升級(jí)，正與公司的國(guó)際化戰(zhàn)略形成共振協(xié)同。智飛生物摒棄了傳統(tǒng)的產(chǎn)品出口模式，推行“臨床先行”的全球化研發(fā)策略。福氏宋內(nèi)氏痢疾雙價(jià)疫苗在孟加拉國(guó)開展Ⅲ期臨床試驗(yàn)，直面高疾病負(fù)擔(dān)國(guó)家的需求；26價(jià)肺炎結(jié)合疫苗在澳大利亞啟動(dòng)Ⅰ期臨床，則是向發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)發(fā)起的技術(shù)與品質(zhì)叩門。

2025年的業(yè)績(jī)預(yù)告，對(duì)于智飛生物而言，更像是一次戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期的深度壓力測(cè)試。當(dāng)下的虧損，或許可視為對(duì)過去存貨與應(yīng)收賬款的一次性財(cái)務(wù)清理，以及對(duì)未來研發(fā)與轉(zhuǎn)型的持續(xù)性投入。資本市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，已逐漸從短期的利潤(rùn)波動(dòng)，轉(zhuǎn)向其自研管線能否如期兌現(xiàn)、治療板塊能否成功崛起，以及全球化布局能否開花結(jié)果。

（本文不構(gòu)成任何投資建議，投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）