每經(jīng)記者｜王琳    每經(jīng)編輯｜張益銘    

杭州福恩股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱福恩股份）即將在12月26日迎來(lái)深交所主板IPO（首次公開(kāi)募股）上會(huì)。記者注意到，在報(bào)告期內(nèi)（2022年至2025年上半年，下同），正凱集團(tuán)同時(shí)出現(xiàn)在福恩股份的供應(yīng)商和客戶名單中，而其關(guān)聯(lián)方浙江正凱投資集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱浙江正凱）在2022年通過(guò)從福恩股份實(shí)控人處受讓方式，以極低成本持有了福恩股份2.5714%股權(quán)。這份股權(quán)交易還加了一道“保險(xiǎn)”，即包含福恩股份上市的對(duì)賭條款，這一條款直到今年4月才終止。

福恩股份還有著不俗的財(cái)技，其一手持有較多的大額存單，甚至與其控股股東在2024年和2025年上半年“倒手”交易；另一手則以高企的應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款支付采購(gòu)款等，這些無(wú)需支付利息的應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款占據(jù)了福恩股份負(fù)債總額的絕大部分。

此外，福恩股份在擬通過(guò)IPO募投項(xiàng)目大增產(chǎn)能的同時(shí)，其業(yè)績(jī)?cè)?025年卻預(yù)計(jì)迎來(lái)滑坡，而超過(guò)其凈資產(chǎn)的IPO擬募資額，也或?qū)⑦M(jìn)一步大幅拉低公司凈資產(chǎn)收益率。

應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款占負(fù)債總額八成以上

福恩股份主要從事生態(tài)環(huán)保面料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，產(chǎn)品以再生面料為主，再生面料產(chǎn)品占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例自2023年以來(lái)達(dá)八成以上。

福恩股份的再生面料產(chǎn)品主要面向海外市場(chǎng)，按照公司說(shuō)法，這與當(dāng)?shù)丨h(huán)保政策導(dǎo)向相關(guān)。報(bào)告期內(nèi)，福恩股份主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中境外銷(xiāo)售收入分別為7.90億元、8.02億元、9.32億元和4.70億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的45.35%、53.29%、51.71%和50.40%。

較高的境外銷(xiāo)售收入比重，給福恩股份帶來(lái)了不少匯兌收益。在報(bào)告期內(nèi)，福恩股份的財(cái)務(wù)費(fèi)用中匯兌損益分別為-1764.43萬(wàn)元、-606.82萬(wàn)元、-511.80萬(wàn)元和-11.37萬(wàn)元。

值得一提的是，截至報(bào)告期各期末，福恩股份的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為2.46億元、2.55億元、2.74億元和3.54億元，占同期流動(dòng)資產(chǎn)的27.20%、32.75%、28.30%和30.58%。

與此同時(shí)，截至報(bào)告期各期末，福恩股份的應(yīng)付票據(jù)余額分別為5.46億元、4.05億元、5.27億元和5.24億元，這主要是公司以開(kāi)具銀行承兌匯票形式向供應(yīng)商支付采購(gòu)款所形成；福恩股份的應(yīng)付賬款余額分別為1.46億元、0.91億元、1.99億元和1.93億元，這主要是材料及勞務(wù)采購(gòu)款、工程及設(shè)備款所形成的。

事實(shí)上，福恩股份在報(bào)告期內(nèi)的債務(wù)也主要由應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款構(gòu)成。例如，截至2025年上半年末，福恩股份的應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款余額合計(jì)為7.17億元，占到公司負(fù)債總額8.35億元的85.87%。

應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款并不需要支付利息，在報(bào)告期內(nèi)，福恩股份的利息支出分別僅為11.91萬(wàn)元、0.72萬(wàn)元、52.95萬(wàn)元和88.16萬(wàn)元，而同期的利息收入分別達(dá)569.22萬(wàn)元、717.77萬(wàn)元、919.65萬(wàn)元和285.38萬(wàn)元。再加上獲得的匯兌收益等，福恩股份在報(bào)告期內(nèi)的財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為-1959.50萬(wàn)元、-1014.24 萬(wàn)元、-1029.90萬(wàn)元和-55.13萬(wàn)元。

正凱集團(tuán)同時(shí)身兼供應(yīng)商和客戶身份

福恩股份在報(bào)告期內(nèi)的關(guān)聯(lián)交易頗為引人注目。

2022年11月，通過(guò)受讓福恩有限（福恩股份曾用名）實(shí)控人王學(xué)林所持部分出資額，浙江正凱、陳瓊、XU QING（徐青）分別以450萬(wàn)元、480萬(wàn)元和450萬(wàn)元實(shí)繳出資額獲得了福恩有限2.5714%、2.7429%和2.5714%的出資比例。在福恩有限股改之后，上述持股比例至今沒(méi)有變化。以此計(jì)算，福恩有限彼時(shí)的市值僅為1.75億元。一旦福恩股份成功上市，浙江正凱等投資方無(wú)疑將收獲頗豐。

值得一提的是，上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議還包含了對(duì)賭條款，即若福恩股份未能在約定時(shí)間前實(shí)現(xiàn)合格上市，王學(xué)林需以約定價(jià)格回購(gòu)?fù)顿Y方所持有的福恩股份股權(quán)。根據(jù)招股書(shū)，上述對(duì)賭條款在IPO前的2025年4月終止。

福恩股份與浙江正凱的關(guān)系還不僅于此。

在報(bào)告期內(nèi)，福恩股份一直對(duì)正凱集團(tuán)（包括正凱紡織有限公司和山東正凱新材料股份有限公司）存在關(guān)聯(lián)采購(gòu)，采購(gòu)金額分別為3661.48萬(wàn)元、2500.53萬(wàn)元、2503.83萬(wàn)元和1560.73萬(wàn)元。事實(shí)上，正凱集團(tuán)還一直是福恩股份的第三大外協(xié)供應(yīng)商。

這一關(guān)聯(lián)關(guān)系體現(xiàn)在，正凱紡織有限公司（以下簡(jiǎn)稱正凱紡織）和浙江正凱是同一實(shí)控人下的控股子公司，浙江正凱是山東正凱新材料股份有限公司的第一大股東，持股比例為38.0758%。

與此同時(shí)，正凱紡織在報(bào)告期內(nèi)還一直是福恩股份的客戶，福恩股份對(duì)其的關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售金額分別為436.72萬(wàn)元、559.52萬(wàn)元、505.06萬(wàn)元和97.36萬(wàn)元。福恩股份表示，這主要因?yàn)檎齽P紡織委托公司進(jìn)行染整加工，公司將受托加工費(fèi)作為其他業(yè)務(wù)收入核算。

此外，福恩股份在報(bào)告期內(nèi)與其控股股東湃亞（浙江）科技控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱湃亞控股）存在大額存單買(mǎi)賣(mài)的情形。2024年和2025年上半年，福恩股份分別向湃亞控股轉(zhuǎn)讓金額為2059.42萬(wàn)元和3000萬(wàn)元的大額存單產(chǎn)品，福恩股份同時(shí)在2024年又從湃亞控股處受讓了5000萬(wàn)元的大額存單。

IPO擬募資額超過(guò)凈資產(chǎn)  福恩股份凈資產(chǎn)收益率或受沖擊

根據(jù)招股書(shū)，福恩股份在2025年全年的營(yíng)業(yè)收入和扣非后歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)分別同比下降5.79%和16.86%。對(duì)于扣非后歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)同比下滑的情況，福恩股份表示，主要系當(dāng)期公司新建紗廠項(xiàng)目及新建越南廠區(qū)項(xiàng)目尚處于產(chǎn)能爬坡期，當(dāng)期折舊攤銷(xiāo)、人工開(kāi)支等成本費(fèi)用開(kāi)支較大，同時(shí)當(dāng)期公司進(jìn)行新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)及推廣，生產(chǎn)成本變動(dòng)等因素導(dǎo)致毛利率有所下滑。

記者注意到，福恩股份此次IPO擬募資12.50億元，用于蕭政工出（2023）82號(hào)再生環(huán)保毛型色紡面料一體化項(xiàng)目和高檔環(huán)保再生材料研究院及綠色智造項(xiàng)目。募投項(xiàng)目將給福恩股份新增7500萬(wàn)米/年的色紡面料產(chǎn)能，以及500萬(wàn)米/年的素色面料產(chǎn)能。福恩股份主要產(chǎn)品根據(jù)上色方式可分為再生色紡面料和再生匹染面料，截至2024年末，其主要產(chǎn)品的自產(chǎn)產(chǎn)能、外協(xié)產(chǎn)量和外采產(chǎn)量分別為7396.56萬(wàn)米/年、2796.08萬(wàn)米/年和261.35萬(wàn)米/年。此次IPO募投項(xiàng)目無(wú)疑將為福恩股份帶來(lái)產(chǎn)能的極大提升。

與此同時(shí)，截至2025年上半年末，福恩股份的凈資產(chǎn)為11.78億元。也就是說(shuō)，福恩股份此次IPO擬募資金額甚至超過(guò)公司的凈資產(chǎn)。而福恩股份的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率已從2022年的42.08%逐年下降至了2024年的29.64%，到2025年上半年為9.37%。那么，一旦IPO募資成功，意味著福恩股份的凈資產(chǎn)將迎來(lái)倍增，其加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率是否還會(huì)大幅下降呢？

進(jìn)一步來(lái)看，福恩股份到底有多缺錢(qián)呢？

正如前文所述，福恩股份的負(fù)債主要是以無(wú)需支付利息的應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款形式存在，而截至2025年上半年末，福恩股份的貨幣資金、其他債權(quán)投資和一年內(nèi)到期的非流動(dòng)資產(chǎn)分別為4.27億元、1.54億元和1.04億元，總計(jì)近7億元。其中，其他債權(quán)投資和一年內(nèi)到期的非流動(dòng)資產(chǎn)主要都為銀行大額存單本金及利息。

針對(duì)本文中提及的疑問(wèn)，12月23日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者向福恩股份董秘辦發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿時(shí)，尚未收到回復(fù)。

封面圖片來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 文多 攝