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作者丨王涵，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院聯(lián)席院長

當前，全球格局正在經(jīng)歷深刻調(diào)整，大國博弈、產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)與地緣政治沖突等因素交織，加劇了外部環(huán)境的不確定性。在此背景下，中國經(jīng)濟也進入新舊動能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵階段。2026年是“十五五”規(guī)劃的開局之年，具有承前啟后的重要意義。因此，對經(jīng)濟的分析既要關(guān)注當年運行特征，把握增長韌性與潛在風(fēng)險，更應(yīng)將其置于中長期結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的宏觀視野中加以審視?？紤]到中國經(jīng)濟體量龐大、國際形勢復(fù)雜嚴峻，不應(yīng)再過度聚焦增速高低，而應(yīng)更加關(guān)注經(jīng)濟質(zhì)量的提升與高質(zhì)量發(fā)展的實現(xiàn)。

中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期：“三化一需”進入新階段

改革開放以來，中國經(jīng)濟高增長的動力來自“三化一需”——工業(yè)化、城鎮(zhèn)化、全球化和居民消費需求。而隨著經(jīng)濟逐漸進入轉(zhuǎn)型階段，“三化一需”也在演進，呈現(xiàn)出新的特征。

工業(yè)化：從“增量擴容”轉(zhuǎn)向“存量升級”。經(jīng)過幾十年發(fā)展，我國工業(yè)體系在全球已形成顯著優(yōu)勢，但產(chǎn)品附加值仍有提升空間。一方面，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)面臨轉(zhuǎn)型升級的緊迫壓力；另一方面，高端制造、綠色制造等新興領(lǐng)域則孕育著巨大機遇。推動工業(yè)部門向智能化、服務(wù)化、低碳化方向演進，是中國提升國際競爭力和產(chǎn)業(yè)韌性的核心方向。

城鎮(zhèn)化：從規(guī)模擴張進入存量提質(zhì)階段。當前我國城鎮(zhèn)化率已達到67%，人口總量也已經(jīng)見頂。2025年7月中央城市工作會議強調(diào)“城市更新”，意味著城鎮(zhèn)化進程進入以存量提質(zhì)為核心的新階段。未來城鎮(zhèn)化的重點在于深化戶籍制度改革、實施城市更新行動、推動公共服務(wù)向城鄉(xiāng)全覆蓋和均等化邁進，實現(xiàn)從“有沒有”向“好不好”的深度轉(zhuǎn)變。

居民消費：新趨勢正在加速形成。幾十年來，居民收入持續(xù)提升增強了消費能力，社會保障體系不斷完善也為內(nèi)需釋放提供支撐。隨著社會變遷和消費群體的代際更替，新的消費趨勢正在形成。一方面，生活水平提高推動個性化、多元化與服務(wù)型消費需求上升，文旅、康養(yǎng)、托育、數(shù)字消費等領(lǐng)域蓬勃發(fā)展；另一方面，以“95后”為代表的新一代消費者逐步成為市場主力，他們成長于經(jīng)濟高速發(fā)展與文化自信增強的時代，對國產(chǎn)品牌接受度高，偏好融合傳統(tǒng)文化元素的產(chǎn)品，展現(xiàn)出更強的文化認同和個性化消費傾向。這些變化共同推動我國消費結(jié)構(gòu)向更高質(zhì)量、更高層次升級。

全球化：從“被融入”到主動賦能。以新興市場和發(fā)展中國家為主的“全球南方”崛起，正在成為推動世界多極化與經(jīng)濟增長的關(guān)鍵力量。在全球格局由單極主導(dǎo)向多極共治深刻轉(zhuǎn)型、中國經(jīng)濟同時步入轉(zhuǎn)型期的背景下，中國的“全球化”角色已從過去的“被融入全球分工體系”，轉(zhuǎn)向發(fā)揮“賦能者”作用，通過全球化重構(gòu)“三化一需”，積極參與全球政治經(jīng)濟秩序建設(shè)。這不僅為中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展提供持續(xù)動力，也有助于營造更加平等包容的全球經(jīng)濟治理環(huán)境。

2026年經(jīng)濟展望：政策呵護與三重支撐下的“穩(wěn)中求進”

近年來，中國經(jīng)濟處于轉(zhuǎn)型期，出現(xiàn)增速放緩、供需結(jié)構(gòu)性失衡、通脹低位運行等問題，導(dǎo)致市場主體微觀感受偏弱。展望2026年，在政策呵護與基本面支撐下，經(jīng)濟增長有望實現(xiàn)穩(wěn)中求進，低通脹壓力也有望緩解。

2025年12月中央經(jīng)濟工作會議明確“穩(wěn)中求進、提質(zhì)增效”的總基調(diào)，特別強調(diào)逆周期和跨周期政策的有機結(jié)合，并提出繼續(xù)實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。這一政策組合既著眼短期穩(wěn)增長，也兼顧長期促轉(zhuǎn)型，體現(xiàn)出宏觀調(diào)控的前瞻性和靈活性。在政策呵護下，盡管經(jīng)濟仍面臨一定的下行風(fēng)險，但有望在基建、消費、出口構(gòu)成的“三重支撐”下，保持以“穩(wěn)”為主的增長態(tài)勢。

基建投資：傳統(tǒng)與新型并舉，積極財政精準托底。2026年是“十五五”規(guī)劃的開局之年，又是新舊動能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵階段，基建項目作為逆周期調(diào)控的重要手段將積極發(fā)力。從項目來看，在城鎮(zhèn)化進入新階段下，基建投資或不僅涵蓋交通、能源、水利等傳統(tǒng)領(lǐng)域的補短板工程，也會聚焦5G、數(shù)據(jù)中心、綠色能源體系等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。從資金來源看，新型政策性金融工具、中央特別國債等工具將為基建項目提供資金保障?；A(chǔ)設(shè)施投資既直接拉動當期需求，又為長期高質(zhì)量發(fā)展筑牢根基。

消費：繼續(xù)發(fā)揮其對經(jīng)濟的穩(wěn)定器作用，動能逐漸向服務(wù)切換。2025年，最終消費支出對經(jīng)濟的拉動保持穩(wěn)定，2026年，消費將繼續(xù)發(fā)揮其對經(jīng)濟增長的基礎(chǔ)性作用。政策將貫徹“十五五”規(guī)劃建議中“增強居民消費能力”的要求，通過加大“投資于人”、改善收入分配、健全社會保障體系等方式進一步提升居民的消費能力與消費信心。我國消費隨著社會、經(jīng)濟發(fā)展已出現(xiàn)新的趨勢，結(jié)合政策層面的支持，預(yù)計明年的消費結(jié)構(gòu)將持續(xù)向養(yǎng)老托育、綠色消費、醫(yī)療保健、文旅出行等服務(wù)型消費領(lǐng)域轉(zhuǎn)變，這些領(lǐng)域也有望成為經(jīng)濟新的增長點。

出口：貿(mào)易結(jié)構(gòu)優(yōu)化與制造業(yè)優(yōu)勢支撐穩(wěn)定增長。從外部環(huán)境來看，海外關(guān)稅政策、全球增長放緩等因素將對我國貿(mào)易帶來擾動。然而，通過深入實施市場多元化戰(zhàn)略，我國與“一帶一路”共建國家及全球南方國家的貿(mào)易聯(lián)系日益緊密，有效降低對傳統(tǒng)市場的依賴風(fēng)險。與此同時，數(shù)字貿(mào)易、綠色貿(mào)易、跨境電商等外貿(mào)新業(yè)態(tài)快速發(fā)展，新能源汽車、鋰電池、光伏產(chǎn)品等高端制造品出口競爭力強勁，為外貿(mào)穩(wěn)規(guī)模、優(yōu)結(jié)構(gòu)注入新動力，推動國內(nèi)國際雙循環(huán)高效暢通。盡管美國關(guān)稅政策仍存不確定性，但新興市場“再工業(yè)化”需求、我國制造業(yè)的競爭優(yōu)勢，以及服務(wù)貿(mào)易潛力（如高端商業(yè)服務(wù)出口和入境游），將共同支撐出口增長。我國與新興經(jīng)濟體的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同持續(xù)深化，也為外需端提供了較強韌性。

在以上支撐與政策保障下，低通脹困局有望溫和緩解。政策層面已釋放明確信號，中央經(jīng)濟工作會議指出將物價合理回升納入貨幣政策重要考量，并持續(xù)推進“反內(nèi)卷”相關(guān)舉措。預(yù)計2026年隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整不斷深化，供需缺口會逐步收窄，CPI與PPI同比都將逐漸修復(fù)回升。這種回升不是靠強刺激政策拉起來的，而是通過產(chǎn)能出清、行業(yè)集中度提升等市場自身的力量實現(xiàn)的，因而可持續(xù)性更強。

資本市場展望

從中央經(jīng)濟工作會議來看，逆周期調(diào)節(jié)政策的部署將降低市場對于短期經(jīng)濟增長的擔憂。同時，強調(diào)跨周期調(diào)節(jié)，為中長期經(jīng)濟健康發(fā)展奠定基礎(chǔ)，則打開了市場的長期空間，有利于資本市場長期價值投資邏輯的構(gòu)建。中國GDP占全球約17%，但A股（約9%）與港股（約5%）的全球市值占比明顯低于經(jīng)濟占比，顯示全球資本增配中國仍有明顯空間。

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