每經(jīng)記者｜涂穎浩    每經(jīng)編輯｜董興生    

2025年險(xiǎn)企發(fā)債觀察：發(fā)行規(guī)模仍處于歷史高位，永續(xù)債占比近七成

臨近年底，保險(xiǎn)公司發(fā)債現(xiàn)小高峰。11月以來(lái)，已有中郵人壽、英大泰和人壽、中再產(chǎn)險(xiǎn)、紫金財(cái)險(xiǎn)、平安產(chǎn)險(xiǎn)、招商局仁和人壽成功發(fā)行永續(xù)債或資本補(bǔ)充債券。

2023年和2024年，保險(xiǎn)公司發(fā)行資本補(bǔ)充債和永續(xù)債均突破千億元規(guī)模?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心信息發(fā)現(xiàn)，2025年截至目前，已有19家保險(xiǎn)公司成功發(fā)行資本補(bǔ)充債或永續(xù)債，規(guī)模合計(jì)741.7億元，較前兩年有所回落，但仍處于歷史高位。值得關(guān)注的是，2025年永續(xù)債成險(xiǎn)企融資新寵，目前已發(fā)行10筆，規(guī)模約500億元，占比近七成。

業(yè)內(nèi)人士在受訪時(shí)認(rèn)為，臨近年底的發(fā)債小高峰，以及持續(xù)的千億級(jí)發(fā)債規(guī)模，核心驅(qū)動(dòng)因素是險(xiǎn)企為滿足業(yè)務(wù)發(fā)展、償付能力充足率等監(jiān)管要求，進(jìn)行常態(tài)化的資本補(bǔ)充，以增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。

天職國(guó)際保險(xiǎn)咨詢主管合伙人周瑾在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，持續(xù)補(bǔ)充資本是當(dāng)前行業(yè)普遍需求，因?yàn)閺墓蓶|出資能力和意愿角度看，股權(quán)增資難度較大，所以普遍嘗試通過(guò)多種渠道補(bǔ)充資本，資本補(bǔ)充債和永續(xù)債是近年來(lái)的主流方式。今年，發(fā)債補(bǔ)充資本態(tài)勢(shì)整體呈現(xiàn)出“總量下降但仍然高企，結(jié)構(gòu)偏向永續(xù)債，以及不同主體在方式選擇上出現(xiàn)分層”等特點(diǎn)。

靠發(fā)債補(bǔ)充資本成主流，永續(xù)債占比近七成

11月19日，招商仁和人壽成功發(fā)行13億元資本補(bǔ)充債券，票面利率2.4%。前一日，平安產(chǎn)險(xiǎn)、紫金財(cái)險(xiǎn)成功發(fā)行60億元、5億元資本補(bǔ)充債券。11月以來(lái)，保險(xiǎn)公司密集發(fā)行資本補(bǔ)充債券或永續(xù)債，中再產(chǎn)險(xiǎn)、英大泰和人壽此前發(fā)行40億元、25億元資本補(bǔ)充債券，中郵人壽發(fā)行12.7億元永續(xù)債。

2025年以來(lái)，已有19家保險(xiǎn)公司成功發(fā)行資本補(bǔ)充債券或永續(xù)債共20筆，從已發(fā)行債券類型來(lái)看，永續(xù)債目前已發(fā)行10筆，規(guī)模約500億元。平安人壽、太平人壽、工銀安盛人壽、泰康人壽、陽(yáng)光人壽、中銀三星人壽、交銀人壽、泰康養(yǎng)老、中郵人壽、招商信諾等10家公司發(fā)行永續(xù)債，發(fā)行規(guī)模介于10億元至130億元之間。

此外，平安產(chǎn)險(xiǎn)、中再產(chǎn)險(xiǎn)、國(guó)壽財(cái)險(xiǎn)、英大泰和人壽、財(cái)信吉祥人壽、中韓人壽、招商仁和人壽、中英人壽、紫金財(cái)險(xiǎn)等9家公司共發(fā)行10筆資本補(bǔ)充債券，發(fā)行規(guī)模介于5億元至60億元之間。

數(shù)據(jù)來(lái)源：全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心信息

對(duì)于永續(xù)債發(fā)行人主要是大型壽險(xiǎn)公司及銀行系險(xiǎn)企，周瑾對(duì)記者表示，究其原因，一方面是永續(xù)債可以歸屬為權(quán)益，資本補(bǔ)充效果更堅(jiān)實(shí)，能支撐長(zhǎng)期的償付能力需求，更受到青睞；另一方面，永續(xù)債的發(fā)行門(mén)檻高于資本補(bǔ)充債，大中型公司更具備發(fā)行條件，中小型公司則不得不更多選擇資本補(bǔ)充債。

據(jù)悉，永續(xù)債無(wú)固定到期日，發(fā)行人可遞延支付利息且不視為違約，并設(shè)有減記或轉(zhuǎn)股條款，在特定觸發(fā)條件下如核心償付能力充足率大幅下滑，可強(qiáng)制減記本金以吸收損失，因此具備真正的損失吸收能力。符合條件的永續(xù)債可計(jì)入核心二級(jí)資本，對(duì)提升核心償付能力充足率具有直接作用，戰(zhàn)略價(jià)值更高。

在國(guó)際資本市場(chǎng)上，永續(xù)債是一個(gè)成熟的金融產(chǎn)品。2022年8月，中國(guó)人民銀行和原銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于保險(xiǎn)公司發(fā)行無(wú)固定期限資本債券有關(guān)事項(xiàng)的通知》，允許符合條件的保險(xiǎn)公司發(fā)行永續(xù)債，補(bǔ)充核心二級(jí)資本。

2023年，泰康人壽成功發(fā)行行業(yè)首單永續(xù)債，標(biāo)志著這一創(chuàng)新資本補(bǔ)充工具正式落地。2025年2月，泰康養(yǎng)老發(fā)行20億元永續(xù)債，票面利率2.48%，成為行業(yè)首家發(fā)行永續(xù)債的養(yǎng)老險(xiǎn)公司。除泰康養(yǎng)老外，其他發(fā)行永續(xù)債的保險(xiǎn)公司均為人身險(xiǎn)公司。

聯(lián)合資信金融評(píng)級(jí)一部指出，在傳統(tǒng)壽險(xiǎn)依賴?yán)钣哪Ｊ诫y以為繼、行業(yè)加速向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型的背景下，發(fā)債不僅有助于緩解險(xiǎn)企短期資本壓力，也為戰(zhàn)略調(diào)整和業(yè)務(wù)升級(jí)提供了必要的財(cái)務(wù)緩沖，增強(qiáng)應(yīng)對(duì)利率波動(dòng)、投資風(fēng)險(xiǎn)等不確定性的能力。

償付能力壓力緩解，今年發(fā)債總量有所回落

記者注意到，與2024年相比，今年保險(xiǎn)公司大額發(fā)債明顯減少，僅平安人壽一家發(fā)行規(guī)模超百億元，而去年中國(guó)人壽、人保財(cái)險(xiǎn)、平安人壽、平安產(chǎn)險(xiǎn)、新華人壽等多家險(xiǎn)企單筆發(fā)債規(guī)模破百億元。

至于發(fā)行規(guī)模回落的原因，周瑾認(rèn)為，主要是去年四季度以來(lái)行業(yè)投資業(yè)績(jī)改善，帶來(lái)普遍的償付能力壓力緩解，所以發(fā)債補(bǔ)充資本的節(jié)奏稍微放緩。

從償付能力充足率指標(biāo)來(lái)看，根據(jù)金融監(jiān)管總局?jǐn)?shù)據(jù)，2025年三季度末，保險(xiǎn)業(yè)綜合償付能力充足率為186.3%，核心償付能力充足率為134.3%，與2024年第四季度末相比，分別下降13.1個(gè)百分點(diǎn)和4.8個(gè)百分點(diǎn)。其中，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司、人身險(xiǎn)公司、再保險(xiǎn)公司的綜合償付能力充足率分別為240.8%、175.5%、246.2%；核心償付能力充足率分別為212.9%、118.9%、216.7%。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，得益于增資、資本補(bǔ)充債券發(fā)行以及盈利水平提升，資本外源性補(bǔ)充與內(nèi)生能力均有所增強(qiáng)，2025年全行業(yè)償付能力保持充足水平。從不同類別公司償付能力數(shù)據(jù)來(lái)看，人身險(xiǎn)公司償付能力充足率指標(biāo)整體低于財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)及再保險(xiǎn)公司；財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司償付能力充足率指標(biāo)較上年末進(jìn)一步提升，人身險(xiǎn)公司、再保險(xiǎn)公司有所下降。

在已披露2025年三季度償付能力報(bào)告摘要的保險(xiǎn)公司中，償付能力未達(dá)標(biāo)企業(yè)數(shù)量較上年也有所降低，合計(jì)共5家償付能力未達(dá)標(biāo)，分別為前海財(cái)險(xiǎn)、安華農(nóng)險(xiǎn)、亞太財(cái)險(xiǎn)、華匯人壽和長(zhǎng)生人壽。

在“償二代”二期規(guī)則于2022年實(shí)施的背景下，2023年至2024年，保險(xiǎn)公司進(jìn)入發(fā)債融資高峰，連續(xù)兩年發(fā)債規(guī)模超過(guò)千億元。2025年以來(lái)，保險(xiǎn)公司已成功發(fā)行資本補(bǔ)充債或永續(xù)債合計(jì)741.7億元，規(guī)模較前兩年有所回落，但仍處于歷史高位。

融資成本進(jìn)一步降低，激發(fā)險(xiǎn)企發(fā)債需求

“當(dāng)前處于相對(duì)寬松的利率環(huán)境，中長(zhǎng)期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)低位運(yùn)行，信用利差收窄，為保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)提供了良好的發(fā)債窗口?！甭?lián)合資信金融評(píng)級(jí)一部表示，保險(xiǎn)公司借此發(fā)行固定利率的長(zhǎng)期資本債券（尤其是永續(xù)債），不僅可鎖定較低融資成本，還能優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債久期匹配，提升利率風(fēng)險(xiǎn)管理能力。

從融資成本看，今年保險(xiǎn)公司發(fā)債成本進(jìn)一步降低，發(fā)債利率區(qū)間進(jìn)一步收窄至2.15%~2.8%，而去年發(fā)債利率最高值為2.9%。從利率變化趨勢(shì)上看，近年來(lái)，票面利率大幅低于往年，減少大額利息支出。

“今年發(fā)債利率下降，表明市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，且投資者對(duì)險(xiǎn)企信用資質(zhì)認(rèn)可度高，為險(xiǎn)企低成本融資創(chuàng)造了有利環(huán)境?！睂?duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)管理研究中心副主任龍格在受訪時(shí)表示，在利率下行通道中，部分資質(zhì)較好的險(xiǎn)企采取“以低換高”策略，即通過(guò)發(fā)行低成本新債，來(lái)置換或提前償還此前利率較高的存量債務(wù)，從而直接優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、降低利息支出。

記者注意到，今年以來(lái)，平安人壽、英大泰和人壽、財(cái)信吉祥人壽、中再產(chǎn)險(xiǎn)、招商仁和人壽等多家保險(xiǎn)公司在贖回2020年資本補(bǔ)充債券的同時(shí)，發(fā)行了新的資本補(bǔ)充債券或永續(xù)債。

據(jù)悉，保險(xiǎn)公司資本補(bǔ)充債券目前多采用“5+5”年發(fā)行期限，利率“跳升”幅度基本設(shè)置為100BPs，以滿足計(jì)入認(rèn)可負(fù)債、節(jié)約資本的要求。今年2月，平安人壽贖回的“20平安人壽”資本補(bǔ)充債原計(jì)息期利率為3.58%，若在第5年末不行使贖回權(quán)，后續(xù)利率將升至4.58%，而今年其新發(fā)行永續(xù)債票面利率僅為2.35%，融資成本顯著降低。

11月14日，招商仁和人壽贖回的“20仁和人壽”資本補(bǔ)充債原計(jì)息期利率為4.95%，規(guī)模為8億元；11月19日，該公司已成功發(fā)行2025年資本補(bǔ)充債券，規(guī)模為13億元，票面利率僅2.4%。

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