業(yè)績：養(yǎng)殖行業(yè)三季度業(yè)績下滑

2025Q3 生豬養(yǎng)殖板塊實現營收1018億元，同比下跌5.75%，環(huán)比下跌 3.69%；實現歸母凈利潤 60 億元，由于去年同期豬價高位今年回落明顯，同比下滑 67.14%，環(huán)比下跌27.21%；2025Q3白雞養(yǎng)殖板塊實現營收87億元，同比上漲14.39%，環(huán)比上漲18.03%；實現歸母凈利潤3.16億元，主要受益于Q3雞苗價格環(huán)比回暖，同比-26.45%，環(huán)比+103.01%。

分析：三季度生豬出欄量維持增長，豬價環(huán)比下跌

供給側，2024年4月起養(yǎng)殖步入盈利，母豬產能維持增長。根據農業(yè)農村部數據，自2024年4月起能繁母豬存欄量環(huán)比轉正，隨后能繁母豬存欄量緩慢回升，2024年4月-2025年9月我國能繁母豬存欄量累計上升1.23%，截至2025年9月末，能繁母豬存欄量達4035萬頭，同比-0.7%，2025年1-9月全國生豬出欄量合計5.3億頭，同比+1.85%，單2025Q3出欄達1.64億頭，同比+4.72%，受供應抬升影響，2025Q3豬價降至13.83元/kg，同比-28.70%，環(huán)比-5.15%。

需求側，7,8月天氣轉熱后，居民消費需求有所下滑，9月伴隨開學季及中秋國慶備貨需求，消費有所回升，2025年1-9月全國生豬定點屠宰企屠宰量達2.8億頭，同比+20.86%。2025Q3屠宰鮮銷率達87%，同比-3.9pct，環(huán)比-1.32pct。

展望：政策+行業(yè)內生產能去化預期下，板塊配置性價比高

供給側，2024H2-2025H1的能繁母豬產能增長持續(xù)釋放，行業(yè)內生產能去化或持續(xù)。從能繁母豬數量絕對值及新生仔豬數推演，預計2025Q4-2026Q1整體的標豬供給量仍處于較高水平，同時，10月生豬出欄體重處于歷史中等偏高水平，生豬供應壓力進一步提升，豬價或持續(xù)偏弱運行，行業(yè)虧損導致的產能去化可期。

政策層面，今年5月底以來國家發(fā)改委等部門聯合出臺生豬產能調控政策，主動去化持續(xù)推進：1、要求將能繁母豬存欄量從5月末的4042萬頭（超正常保有量103.6%）壓減至3950萬頭；2、嚴控生豬出欄體重，同時禁止企業(yè)向二次育肥客戶售豬，遏制投機行為。其中9月最新政策明確了執(zhí)行不力的懲罰措施，在政策的指導下，頭部養(yǎng)殖企業(yè)的產能或優(yōu)先得到控制，推動實現產能調減目標。

需求側， 伴隨后續(xù)天氣轉涼，居民腌臘需求抬升，疊加后續(xù)春節(jié)消費需求拉動，預計Q4居民消費需求將逐步增加，但整體增幅預計有限，在生豬供應量持續(xù)抬升下，春節(jié)后豬價或將進一步下跌。

投資：建議關注市場上規(guī)模最大，“豬含量”接近60%的養(yǎng)殖 ETF（159865）

短期來看，生豬供給仍處高位，豬價或延續(xù)偏弱，養(yǎng)殖利潤承壓。但隨著行業(yè)虧損擴大及政策端產能壓減逐步落地，能繁母豬去化有望加速，供需格局或在2026年上半年迎來改善。中期來看，頭部養(yǎng)殖企業(yè)憑借更強的成本管控與產能調節(jié)能力，有望率先受益于周期底部反轉。當前板塊估值處于歷史低位，配置性價比凸顯。截至11月3日，養(yǎng)殖ETF（159865）“豬含量”約60%，可一鍵覆蓋生豬養(yǎng)殖全產業(yè)鏈，基金規(guī)模首次突破80億元，較9月末增加近20億元。近期在行業(yè)盈虧周期波動及政策調控預期推動下，資金持續(xù)流入養(yǎng)殖ETF。