每經(jīng)編輯｜趙云    

近期BD出海進入爆發(fā)期，今日盤中創(chuàng)新藥板塊盤中上攻，創(chuàng)新藥ETF國泰（517110）盤中漲超2%。 

本輪創(chuàng)新藥行情的核心驅動力是什么？最重要的因素之一就是對外BD進入爆發(fā)期。中國的創(chuàng)新藥企向跨國的藥企MNC輸入臨床前或者臨床階段的藥物分子，滿足MNC公司的專利端對于新產(chǎn)品管線的迫切需求，帶來了BD對外的爆發(fā)期。

我們看到這一輪的交易金額和數(shù)量都在激增，也推動了行業(yè)的估值和市場情緒的高漲，成為這一輪估值提升最核心的驅動力。

根據(jù)醫(yī)藥魔方的數(shù)據(jù)可以看到，中國藥企license out數(shù)量從2018年的17項增長到了2024年的94項。首付款也從之前的2億美元左右增長到了2024年的40多億美元，同比增速大概是16%。2024年，中國企業(yè)的license out總交易金額達到了500多億美元，同比增速超過20%。在2025年一季度，中國創(chuàng)新藥企業(yè)的license out交易數(shù)量也達到了369億美元，同比翻倍以上增長。所以在交易的金額和數(shù)量上，我們可以看到創(chuàng)出了新高。

同時，更值得關注的是近期的BD交易形式和以往產(chǎn)生了比較大的變化。過去我國的創(chuàng)新藥公司license out主要還是遵循著高總金額和低首付的敘事邏輯，所以首付款往往只占到了總交易金額的2%到5%，但是創(chuàng)新藥作為一個高壁壘和高風險的項目，達成里程碑和拿下后續(xù)交易款的成功率在過去并沒有那么高。而近期我們看到隨著中國創(chuàng)新藥的崛起和話語權的增強，國內(nèi)藥企BD的交易形式出現(xiàn)了一個變化。

首先BD交易從傳統(tǒng)的license out轉向了NewCo的模式。傳統(tǒng)license out將管線的權益直接出售給跨國藥企，而NewCo模式可以簡單理解成相當于買賣雙方共同承擔一家新的公司負責交易后的管線。所以其實和過去的方式相比，NewCo模式最大的特點就是能夠實現(xiàn)買賣雙方更深度的綁定。借助這樣一種新的BD模式，其實國內(nèi)的藥企與跨國藥企能夠實現(xiàn)一個生態(tài)的共建。同時，國內(nèi)藥企業(yè)也保留了一部分話語權，能夠將利益實現(xiàn)最大化以及長期化。

另一方面，國內(nèi)藥企BD交易中的首付款比例有一個顯著的提高，比如說近期在5月份針對PD-1、VEGF雙抗的國內(nèi)創(chuàng)新藥公司與海外巨頭的合作中首付款的比例也刷新了國產(chǎn)創(chuàng)新藥出海首付款紀錄。隨著這種新的模式出現(xiàn)以及BD交易的激增，國內(nèi)創(chuàng)新藥出海也逐漸從以往的賣管線進入了一種更加深度的生態(tài)共建新階段，我覺得也是一個非常積極的變化。 

注：指數(shù)/基金短期漲跌幅及歷史表現(xiàn)僅供分析參考，不預示未來表現(xiàn)。市場觀點隨市場環(huán)境變化而變動，不構成任何投資建議或承諾。文中提及指數(shù)僅供參考，不構成任何投資建議，也不構成對基金業(yè)績的預測和保證。如需購買相關基金產(chǎn)品，請選擇與風險等級相匹配的產(chǎn)品。基金有風險，投資需謹慎。