每經(jīng)記者｜任飛    每經(jīng)編輯｜葉峰    

上周，國(guó)債期貨震蕩走弱，資金面又一次出現(xiàn)收斂。債市情緒偏弱背景下，基金投資收益率并不理想，不過(guò)，市場(chǎng)中并不缺少做多的理由?？傮w來(lái)看，目前影響債市的關(guān)鍵是不確定性因素對(duì)短期市場(chǎng)情緒的擾動(dòng)，不過(guò)，有分析指出，利多事件的沖擊對(duì)于債市的影響在今年來(lái)看是一個(gè)非常迅速的過(guò)程，債券資產(chǎn)依然在年內(nèi)有配置的必要和機(jī)會(huì)。

資金面小幅收斂，債市情緒偏弱

上周（5.12-5.18），中美關(guān)稅政策的調(diào)整對(duì)全球資本市場(chǎng)帶來(lái)正面影響，尤其是權(quán)益類(lèi)市場(chǎng)重獲資金關(guān)注，也造成了債市短期的壓力，資金面出現(xiàn)了小幅收斂，債市情緒偏弱。

公開(kāi)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，上周央行公開(kāi)市場(chǎng)開(kāi)展4860億7天逆回購(gòu)操作，到期8361億，全周凈回籠3501億元，全周DR007圍繞于1.50%波動(dòng)，資金價(jià)格后半周有所抬升。

資金面是市場(chǎng)最為關(guān)注的因素，就目前市場(chǎng)的預(yù)期來(lái)看，有分析指出，預(yù)計(jì)稅期資金面均衡略轉(zhuǎn)緊，市場(chǎng)情緒整體偏弱。

根據(jù)上海東證期貨的研報(bào)分析，由于中美貿(mào)易談判進(jìn)展超預(yù)期，資金面邊際收斂，國(guó)債期貨震蕩調(diào)整，5年期到7年期品種調(diào)整幅度相對(duì)較大。

從基金的表現(xiàn)來(lái)看，中長(zhǎng)期純債基金平均業(yè)績(jī)表現(xiàn)不及短債基金。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，短債基金上周的平均業(yè)績(jī)收益率達(dá)到0.02%，而中長(zhǎng)期純債基金的平均業(yè)績(jī)收益率為-0.08%。

值得注意的是，信用債資產(chǎn)在上周的表現(xiàn)好于利率債。從上周來(lái)看，3年期中短票下行約5bp，而10年期國(guó)債則震蕩上行近5bp，信用利差整體收窄。

有分析指出，當(dāng)前中美關(guān)稅階段性緩和，邊際上或催化外貿(mào)搶出口行為，外需拉動(dòng)可能抬升，內(nèi)需改善依賴(lài)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)韌性以及政策力度，綜合來(lái)看經(jīng)濟(jì)走勢(shì)穩(wěn)中有壓。

諾安基金觀點(diǎn)指出，貨幣政策落地，后續(xù)進(jìn)入效果觀察期，財(cái)政政策處于發(fā)力期，政府債發(fā)行上量，流動(dòng)性或存擾動(dòng)，債券大概率呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)，關(guān)注資金價(jià)格變化以及相關(guān)宏觀數(shù)據(jù)，控制債券倉(cāng)位和久期，保持資產(chǎn)流動(dòng)性。

“多頭”資金依然還有看多理由

目前影響債市的關(guān)鍵是不確定性因素對(duì)短期市場(chǎng)情緒的擾動(dòng)，不過(guò)，有分析指出，利多事件的沖擊對(duì)于債市的影響在今年來(lái)看是一個(gè)非常迅速的過(guò)程，債券資產(chǎn)依然在年內(nèi)有配置的必要和機(jī)會(huì)。

一方面，資金利率的大幅下行是“不切實(shí)際”的。從今年的資金面運(yùn)行情況來(lái)看，很難出現(xiàn)資金利率（DR007）貼近政策利率（7天OMO）的情況，央行的表態(tài)與操作的影響已經(jīng)逐步提升，在銀行缺負(fù)債的背景下，更多是處于資金緊平衡的狀態(tài)。另一方面，資金寬松的預(yù)期若一直存在，低于預(yù)期則會(huì)引發(fā)債市回調(diào)。

舉例來(lái)看，從去年12月政治局會(huì)議以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)于寬貨幣預(yù)期明顯升溫，而歷史上在寬貨幣背景下債市鮮有熊市，因此機(jī)構(gòu)大幅搶跑，但今年一季度銀行減少融出、央行對(duì)降準(zhǔn)降息表態(tài)偏鴿、多次提及穩(wěn)匯率+防空轉(zhuǎn)，利率隨后上行。

那么，除了資金寬松外，債市還有沒(méi)有做多的理由和機(jī)會(huì)？從部分機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)來(lái)看，實(shí)際有兩大利空債市的因素影響較大，一是股債比價(jià)，二是大類(lèi)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)偏好轉(zhuǎn)變，而倘若進(jìn)一步看多債市，主要因素仍應(yīng)圍繞基本面與風(fēng)險(xiǎn)偏好展開(kāi)。

華安證券的研報(bào)分析指出，債市短期偏震蕩的概率較高，但利多事件的沖擊對(duì)于債市的影響在今年來(lái)看是一個(gè)非常迅速的過(guò)程，資本利得需求在綜合收益中的比重已經(jīng)持續(xù)提高，因此仍然應(yīng)當(dāng)維持久期，若資金利率下行則可適當(dāng)加杠桿。

說(shuō)明：上周各類(lèi)型債券型基金頭部業(yè)績(jī)產(chǎn)品統(tǒng)計(jì) 來(lái)源：Wind

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