每經(jīng)記者｜任飛    每經(jīng)編輯｜趙云    

過去一周，海外債市出現(xiàn)較大變化，受美聯(lián)儲11月降息50BP預(yù)期回落影響，美債利率出現(xiàn)大幅回升，這也意味著相關(guān)債券的價(jià)格出現(xiàn)回落。盡管國慶假期期間未統(tǒng)計(jì)相關(guān)凈值變化，但需指出的是，很多美債基金的重倉債券在過去一周的跌幅明顯，凈值或?qū)⑹艿酵侠?。相比海外市場來看，國?nèi)債市仍未到反轉(zhuǎn)之時，盡管股市吸引部分債市資金，但經(jīng)濟(jì)基本面改善的空間仍是托底債市的關(guān)鍵。

美債利率大幅回升，美債基金重倉資產(chǎn)價(jià)格走低

上周（9.30-10.6）正值國慶長假期間，海外資本市場出現(xiàn)多項(xiàng)變化。特別是圍繞聯(lián)儲降息預(yù)期的減弱，對海外債市影響較大，美債利率大幅回升背景下，一眾國內(nèi)美債基金的重倉資產(chǎn)價(jià)格連續(xù)走低。

根據(jù)美國公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，9月美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期反映美國經(jīng)濟(jì)軟著陸概率增加，美聯(lián)儲11月降息50BP的市場預(yù)期明顯回落，從而帶動美債利率大幅回升，美元指數(shù)走強(qiáng)。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，10年期美債收益率上漲23個BP至3.98%，美元指數(shù)上漲2.1%收102.5。

一般來說，降息預(yù)期的減弱也被視作另一種加息預(yù)期的升溫，體現(xiàn)在市場的交易情緒來說，意味著未來利息收入增加，投資者更傾向于將資金投入到存量高收益的資產(chǎn)中，從而導(dǎo)致債券需求下降，價(jià)格下跌。

從目前國內(nèi)很多美債基金的重倉資產(chǎn)來看，也不難發(fā)現(xiàn)這一點(diǎn)。以匯添富精選美元債A美元現(xiàn)匯為例，今年中報(bào)顯示，重倉“UST 4 1/8 2/27”以及“UST 4 7/8 4/26”等債券，過去一周跌幅均超過0.5%，前者更是跌超0.78%。

此外，像工銀全球美元債、富國全球債券、銀華美元債精選等QDII債基也都出現(xiàn)了此前公布重倉債券上周價(jià)格大跌的情況。由于基金凈值與相關(guān)資產(chǎn)組合的合計(jì)凈值相關(guān)，價(jià)格的下跌也將導(dǎo)致資產(chǎn)凈值的下跌，期間單位凈值有回撤的可能。

除了美債收益率回升外，全球多個國家的國債收益率近期都有回升的現(xiàn)象，特別是在過去一周，日本、歐元區(qū)、英國、法國、德國、印度等多個國家的國債收益率走勢均有明顯的回升。

國內(nèi)債市或仍未到反轉(zhuǎn)之時，仍需關(guān)注基本面改善

對比海外，國內(nèi)的債市雖然沒有交易，但情緒上已經(jīng)與此前形成非常大的反差，尤其是在股市持續(xù)利好不斷影響下，市場資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)一步提升，債市資金分流進(jìn)入股市的意愿在加強(qiáng)。

部分觀點(diǎn)認(rèn)為，國內(nèi)政策發(fā)力短期內(nèi)提升風(fēng)險(xiǎn)偏好，一些新提法和積極表述也有效改善了預(yù)期，股債市場均顯著修正前期的悲觀預(yù)期。記者注意到，目前債市、銀行理財(cái)產(chǎn)品凈值的波動已經(jīng)顯示有不少投資人選擇贖回。

據(jù)中信建投證券固收團(tuán)隊(duì)測算，9月27日至9月30日，樣本理財(cái)產(chǎn)品回撤幅度超過0.1%，期間債市收益率上行幅度超過20個基點(diǎn)，達(dá)到歷史上小范圍贖回的臨界點(diǎn)。同時股票市場在9月下旬短期內(nèi)快速上漲提升投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好，債市面臨“抽水效應(yīng)”。

但有分析指出，中國經(jīng)濟(jì)面臨的中長期挑戰(zhàn)仍需要統(tǒng)籌布局，系統(tǒng)規(guī)劃，目前確定經(jīng)濟(jì)基本面的改善已達(dá)目標(biāo)為時尚早，且債市與經(jīng)濟(jì)基本面高度相關(guān)，因此，客觀看待當(dāng)前債市的回調(diào)有助于認(rèn)清中長期債市發(fā)展格局。

諾安基金認(rèn)為，中長期核心在于經(jīng)濟(jì)新舊動能轉(zhuǎn)換下社會新激勵機(jī)制的重塑，短期在于宏觀供需失衡，需求不足和價(jià)格偏弱。短期內(nèi)需要關(guān)注貨幣金融體系“先行一步”后，財(cái)政體系的政策接續(xù)，財(cái)政政策的力度是關(guān)鍵，市場可能存在預(yù)期差。

目前看來，債市趨勢仍未反轉(zhuǎn)，目前10年國債在2.2%以上已屬于合理區(qū)間，但存在風(fēng)險(xiǎn)偏好提升下，居民部門財(cái)富配置比例的變化，短期存在超調(diào)概率。