每經(jīng)評(píng)論員 杜恒峰

11月8日，可孚醫(yī)療公告了兩項(xiàng)收購(gòu)計(jì)劃：一是以不超過(guò)人民幣1.77億元收購(gòu)橡果貿(mào)易100%的股權(quán)及其關(guān)聯(lián)公司中與“背背佳”相關(guān)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)；二是以5027萬(wàn)元收購(gòu)吉芮醫(yī)療54%的股權(quán)，由于其中一家賣方同時(shí)是可孚醫(yī)療持股5%以上的股東，這筆交易還構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。值得注意的是，可孚醫(yī)療才剛剛上市，此時(shí)累計(jì)交易日僅10個(gè)。如果再算上11月2日公司以3769萬(wàn)元拿下的建設(shè)用地使用權(quán)，可孚醫(yī)療上述三項(xiàng)開(kāi)支總和將達(dá)到2.65億元。

今日不同往昔，可孚醫(yī)療現(xiàn)在確實(shí)有買買買的資本。上市前，截至今年6月30日，其賬面貨幣資金僅2.04億元，很難負(fù)擔(dān)得起這樣的高額資本開(kāi)支；但通過(guò)IPO，可孚醫(yī)療凈募集得到了35.27億元巨款，超出其募投項(xiàng)目資金（合計(jì)10億元）25億元之多，其中7.55億元超募資金立即被用于永久補(bǔ)充流動(dòng)資金，占比29.96%，已逼近30%的紅線，這些流動(dòng)資金可以用作上述并購(gòu)并綽綽有余，而剩余的超募資金即便短期不能自由支配，但那也是可孚醫(yī)療買買買的底氣——即便并購(gòu)的項(xiàng)目最終失敗，那也不傷及根本，公司管理層的容錯(cuò)空間足夠大。

企業(yè)利用資本市場(chǎng)的資源進(jìn)行資本運(yùn)作本屬于“常規(guī)操作”，但資本運(yùn)作也應(yīng)當(dāng)遵循基本的原則，比如并購(gòu)的對(duì)象要能夠貢獻(xiàn)超出企業(yè)本身的ROE，否則這項(xiàng)并購(gòu)并不能提升企業(yè)的估值。可孚醫(yī)療恰好趕上了新冠疫情期間對(duì)防疫物資的爆炸式需求，自身也獲得了爆炸式增長(zhǎng)，但這種增長(zhǎng)是偶然的，不考慮2020和2021年數(shù)據(jù)，2019年可孚醫(yī)療的ROE約為30%。那橡果貿(mào)易和吉芮醫(yī)療呢？

公告顯示，橡果貿(mào)易最近三年一期（2018~2021年前10月）的銷售額分別為1.76億元、2.66億元、2.15億元和1.41億元，不但談不上增長(zhǎng)，反而是在下滑。企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)顯示，橡果貿(mào)易2020年凈資產(chǎn)為負(fù)4933萬(wàn)元，營(yíng)收1.92億元，凈虧損6148萬(wàn)元。

此外，還有媒體報(bào)道，在橡果貿(mào)易分銷網(wǎng)絡(luò)中，門店數(shù)量也從2016年的2600家減少到2018年的600家，目前已在線下銷售渠道中基本消失。2021年9月28日，橡果貿(mào)易還因通過(guò)登記的住所或者經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所無(wú)法聯(lián)系，而被市場(chǎng)監(jiān)督管理局列入經(jīng)營(yíng)異常名錄，但這些內(nèi)容可孚醫(yī)療并未公告，投資者們理應(yīng)得到更準(zhǔn)確、詳實(shí)的信息。

收購(gòu)吉芮醫(yī)療不但是關(guān)聯(lián)交易，而且是估值極高的交易，收購(gòu)價(jià)對(duì)應(yīng)的靜態(tài)市盈率高達(dá)100倍，吉芮醫(yī)療未來(lái)能否通過(guò)高速增長(zhǎng)消化掉這樣的高估值？投資者根據(jù)已有信息無(wú)法形成任何樂(lè)觀的預(yù)期：2020年，吉芮醫(yī)療營(yíng)收1.03億元，歸母凈利潤(rùn)92.79萬(wàn)元；今年上半年，其營(yíng)收為7186.76萬(wàn)元，歸母凈利潤(rùn)僅34.38萬(wàn)元。

對(duì)可孚醫(yī)療來(lái)說(shuō)，巨額超募資金是把“雙刃劍”。在獲得更多發(fā)展資金的同時(shí)，更高的發(fā)行價(jià)和規(guī)模急劇膨脹的凈資產(chǎn)數(shù)據(jù)，從市盈率（P/E）的分子和分母兩頭同時(shí)急劇拉高了其估值水平，上市后其股價(jià)絕大部分處于破發(fā)狀態(tài)便是在為高估值“埋單”。

面對(duì)股價(jià)壓力，在疫情平息之后，可孚醫(yī)療必須依靠其他業(yè)務(wù)才能實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，并購(gòu)似乎成了可孚醫(yī)療為數(shù)不多的應(yīng)對(duì)之策。但并購(gòu)有并購(gòu)的規(guī)律，為了提振短期股價(jià)而倉(cāng)促尋找并購(gòu)標(biāo)的并不可取，可孚醫(yī)療應(yīng)當(dāng)知曉，只要是募集來(lái)的資金，那便是股東們的資金，必須謹(jǐn)慎、高效使用，找不到好的并購(gòu)標(biāo)的，寧可放在銀行賬戶或通過(guò)分紅形式向股東盡快返還資本，也遠(yuǎn)比浪費(fèi)了這些資本要好。