◎張敬偉

究竟有沒(méi)有貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)？很難有篤定答案?，F(xiàn)實(shí)是，美元一路狂升，日元和歐元?jiǎng)t是持續(xù)貶值，人民幣匯率也在發(fā)生大的變化，近期兩度逼近“跌?！薄^1月26日之后，1月28日，人民幣對(duì)美元即期匯率盤中再次逼近2%跌停線。

人民幣貶值，有常識(shí)可循，又充滿復(fù)雜因素。就前者言，日元和歐元因量化寬松貨幣政策而刻意在貶，人民幣則因連鎖反應(yīng)跟著貶值。就后者言，在美國(guó)貨幣政策逐漸正?；厔?shì)下，美元升值人民幣相對(duì)而貶。還有就是中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)窘境的擠出效應(yīng)，如產(chǎn)能過(guò)剩和房地產(chǎn)不景氣所致的資本外流。此外，就是中國(guó)資本走出去的步伐加快，中國(guó)資本海外并購(gòu)已成熱潮，對(duì)外投資已經(jīng)超過(guò)外商投資。

上述因素皆有道理，也不盡然。在美日歐先后推出量化寬松政策之后，主要貨幣政策的變化，在后危機(jī)時(shí)代讓全球市場(chǎng)呈現(xiàn)出敏感脆弱的一面。作為美日歐主要貿(mào)易伙伴，人民幣匯率受到?jīng)_擊不可避免。相比日元和歐元的貶值，人民幣的匯率波動(dòng)，還是較小而且可控的。畢竟，人民幣并未突破2%的跌幅底線。據(jù)國(guó)際清算銀行(BIS)數(shù)據(jù)，盡管人民幣對(duì)美元下跌，但人民幣名義有效匯率去年下半年上升了10%。

人民幣貶值，既和盧布不可控制的斷崖式狂貶不同，也和日元與歐元設(shè)定通脹率的政策性貶值有所區(qū)隔。人民幣貶值既有全球化語(yǔ)境下的市場(chǎng)化原因，也有中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整的內(nèi)生原因。只要融入全球化，而且作為世界主要貿(mào)易大國(guó)，更兼人民幣處于國(guó)際化的關(guān)鍵時(shí)刻，人民幣匯率發(fā)生波動(dòng)實(shí)屬正常。人民幣已經(jīng)經(jīng)受住日版量化寬松的考驗(yàn)，正在面對(duì)歐版量化寬松，若這兩種貨幣政策算是貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)的話，人民幣屬于旁觀而非應(yīng)戰(zhàn)。人民幣的匯率波動(dòng)，看似貨幣亂戰(zhàn)的結(jié)果（而且多種因素復(fù)雜糾纏），但國(guó)際市場(chǎng)的主要誘因是美元的強(qiáng)勢(shì)走高，而非日元和歐元的拉低。

內(nèi)生原因，即新常態(tài)邏輯下，一方面是金融體制的改革深化，一方面是人民幣國(guó)際化的強(qiáng)化，兩種因素都要求人民幣“兩率”市場(chǎng)化進(jìn)程加速，匯率改革首當(dāng)其沖。多年來(lái)，中國(guó)靠外貿(mào)主引擎促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，中國(guó)成長(zhǎng)為第一貨物貿(mào)易強(qiáng)國(guó)的同時(shí)，積累了大量的外匯儲(chǔ)備。但龐大的外匯儲(chǔ)備，主要以購(gòu)買美國(guó)國(guó)債為主，即以美元作為國(guó)債資產(chǎn)的憑借。外匯儲(chǔ)備積累過(guò)多而成負(fù)擔(dān)，且一再引發(fā)中美貿(mào)易爭(zhēng)端，美國(guó)一直逼迫人民幣升值。據(jù)FT中文網(wǎng)報(bào)道，自2005至2013年，貿(mào)易順差推動(dòng)人民幣升值37%；2014年至今，人民幣貶值2.4%——就此而言，現(xiàn)在的人民幣貶值并不值得大驚小怪。

新常態(tài)下穩(wěn)增長(zhǎng)壓力同樣很大，貨幣政策適當(dāng)寬松的市場(chǎng)預(yù)期依然很強(qiáng)。各機(jī)構(gòu)紛紛預(yù)測(cè)年內(nèi)有多輪次的降息降準(zhǔn)空間，這一波人民幣貶值沖抵了貨幣政策的調(diào)整，可謂看不見(jiàn)的市場(chǎng)之手替央行發(fā)了力、解了圍。

人民幣匯率究竟如何調(diào)整，很難有精確的估值。但值得關(guān)注的是美國(guó)的反應(yīng)，對(duì)于人民幣的貶值和美元升值，美國(guó)沒(méi)有反應(yīng)過(guò)敏，而是認(rèn)為美元升值屬于常態(tài)的市場(chǎng)變化。雖然中國(guó)不愿意人民幣過(guò)度貶值，但在可預(yù)期的范圍內(nèi)，中國(guó)央行也不愿過(guò)度干預(yù)。

美元貨幣政策漸趨正?；?，日本和歐元區(qū)貨幣政策處于量化寬松進(jìn)行時(shí)，中國(guó)推行的是結(jié)構(gòu)調(diào)整的系統(tǒng)化改革——貨幣政策松緊適度，匯率改革正當(dāng)其時(shí)。在此情形下，鼓噪全球貨幣戰(zhàn)有些夸大其詞。不管是美元、日元、歐元或是人民幣，只要是符合市場(chǎng)脈動(dòng)且風(fēng)險(xiǎn)可控的匯率波動(dòng)，都無(wú)大礙。而且，主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策的調(diào)整，目前均是擺脫這一周期經(jīng)濟(jì)危機(jī)的工具。美國(guó)成功了，日歐還在工具性試驗(yàn)中，中國(guó)則一直慎用貨幣政策工具。

在全球市場(chǎng)風(fēng)聲鶴唳的敏感時(shí)刻，人民幣匯率波動(dòng)不可怕，怕的是外部非理性因素的突然來(lái)襲——譬如海外機(jī)構(gòu)和輿論唱衰中國(guó)經(jīng)濟(jì)的鼓噪一旦成為風(fēng)潮，將會(huì)打破中國(guó)新常態(tài)金融改革的節(jié)奏，導(dǎo)致資本盲從式潮涌般外逃。因而，適當(dāng)控制人民幣匯率的波動(dòng)，使人民幣匯率維持在適當(dāng)空間，有利于中國(guó)深化改革，也有助于穩(wěn)定全球市場(chǎng)。

（作者為察哈爾學(xué)會(huì)研究員）