漢鐘精機(jī)：后續(xù)仍將穩(wěn)健增長 增持評級

2014-03-31 類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國泰君安 研究員：黃琨 呂娟 吳凱

[摘要]

本報告導(dǎo)讀：

公告業(yè)績符合市場預(yù)期，判斷傳統(tǒng)空調(diào)領(lǐng)域制冷壓縮機(jī)增長緩慢，冷凍冷藏壓縮機(jī)和新產(chǎn)品的快速增長將保障公司穩(wěn)健成長，增持。

投資要點(diǎn)：

結(jié)論：公司公告收入、歸母凈利潤為8.50、1.49億元，同增21.3%、39.9%，其中扣非凈利潤1.38億元，同增28.8%，EPS0.62元，符合市場預(yù)期。

判斷傳統(tǒng)空調(diào)領(lǐng)域制冷壓縮機(jī)增長緩慢，冷凍冷藏壓縮機(jī)和新產(chǎn)品的快速增長將保障公司持續(xù)穩(wěn)健成長，維持2014-16年EPS為0.75、0.91、1.11元，維持目標(biāo)價19.5元不變，相當(dāng)于2014年26倍PE，增持。

利潤增長快于收入源自毛利率提升，判斷后續(xù)綜合毛利率持平：2014年綜合毛利率為36.1%，同比增加3.6個百分點(diǎn)，源自：1）原材料成本下降；2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，中高端產(chǎn)品占比增加；3）子公司浙江漢聲和上?？旅?jīng)營改善，盈利能力提高；判斷2014年原材料價格維持低位、中高端新產(chǎn)品占比還將上升、子公司經(jīng)營繼續(xù)向好，綜合毛利率維持穩(wěn)定。凈利潤增長快于核心業(yè)務(wù)利潤源自：1）政府補(bǔ)助448萬元，同比增加367萬元；2）確認(rèn)投資收益884萬元。

冷凍冷藏壓縮機(jī)和新產(chǎn)品將保障公司后續(xù)持續(xù)穩(wěn)健成長：目前國內(nèi)農(nóng)業(yè)原產(chǎn)地和消費(fèi)者終端中小型冷庫需求缺口較大，農(nóng)業(yè)集約化和電商生鮮將推動中小型冷庫建設(shè)加速，公司冷凍冷藏壓縮機(jī)低溫制冷效果好，同時采取價格優(yōu)惠戰(zhàn)略，預(yù)計后續(xù)仍將持續(xù)快速增長（2013年增速約40%）；現(xiàn)有主力產(chǎn)品制冷空調(diào)壓縮機(jī)、空壓機(jī)與宏觀經(jīng)濟(jì)、固定資產(chǎn)投資相關(guān)性較大，判斷后續(xù)增長緩慢，而LB冷凍冷藏機(jī)、永磁無刷變頻空壓機(jī)及無油空壓產(chǎn)品經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)正在建立，銷售渠道已經(jīng)打開，后續(xù)增長迅速。

股價催化劑：冷鏈扶持政策出臺。

風(fēng)險提示：新產(chǎn)品推廣低于預(yù)期、冷鏈行業(yè)復(fù)蘇低于預(yù)期。