每經記者  楊可瞻

    從去年被天量砸盤到下半年狂漲

84%，美邦服飾（002269，收盤價29.14元）一直都是市場關注的焦點。2010年一季度末，其凈利潤還同比狂泄90%，到了去年年底，全年凈利潤已同比上漲25%。

    業(yè)績從海水到火焰，美邦服飾到底施了什么魔法？

四季度凈利環(huán)比增近六成

    美邦服飾去年的業(yè)績變化，只能用蹦極來形容。

    上月，公司發(fā)布業(yè)績快報稱，2010年全年營業(yè)收入為75億元，同比增長44%；凈利潤為7.57億元，同比增長25%。對此，公司解釋稱，業(yè)績增長主要原因是產品開發(fā)能力和品質持續(xù)提升，店鋪終端服務管理水平不斷改進，直營和加盟店鋪可比收入均持續(xù)增長。相比之下，公司去年一季度和上半年凈利潤還分別同比下滑90%和83%。

    看到這里，也許投資者還不能感覺到美邦服飾的業(yè)績如何變臉,那么不妨讀讀以下這組數據。

    若以業(yè)績快報為基準，2010年第四季度，美邦服飾的收入為26.5億元，環(huán)比增長15%；凈利潤為4.4億元，環(huán)比增長56%?？v觀2010年可以發(fā)現，美邦服飾業(yè)績在下半年開始加速增長，2010年一季度至三季度，其收入分別為14億元、11億元和23億元；凈利潤分別為1535萬元、2499萬元和2.8億元。這意味著，凈利潤竟在第三季度環(huán)比增長逾10倍。

    業(yè)績的閃電式增長，也能從股價和券商態(tài)度的變化可見一斑。

    2009年上半年，美邦服飾股價累計下跌了15%，表現持平于申萬紡服指數。不過進入去年下半年，股價竟累計暴漲84%，遠超同期行業(yè)指數57個百分點，其中僅第三季度漲幅就達23%。今年以來，美邦服飾股價累計下跌16%，跑輸同期滬指約21個百分點。

    有意思的是，隨著業(yè)績報喜，券商態(tài)度也逐漸“轉暖”。據統計，去年上半年，一共有32份關于美邦服飾的機構研報，其中3份對美邦服飾評級下調，同期僅東海證券1家上調評級。去年下半年，共有47份研報，其中6家券商上調了投資評級，無一家下調。

謎底：降低直營占比+季節(jié)因素

    如果說化工或農業(yè)企業(yè)因為上游產品漲價而業(yè)績暴漲，那還情有可原，但美邦服飾卻是一家品牌服裝公司。

    《每日經濟新聞》記者本周致電美邦服飾，公司證券事務負責人表示，業(yè)績從下半年開始反轉主要原因是公司產品開發(fā)能力和產品品質持續(xù)提升，店鋪終端服務管理水平不斷改進，公司的產品和終端服務受到市場以及消費者的普遍認可，直營店鋪和加盟店鋪可比收入均實現持續(xù)增長，毛利率穩(wěn)中有升，因而公司整體收入和業(yè)績持續(xù)增長。

    “下半年收入高，主要因收入彈性增大?！币晃恍仑敻慌琶叭姆b行業(yè)研究員告訴《每日經濟新聞》記者，“由于美邦服飾每個季度都有接近4億元費用，隨著下半年進入行業(yè)旺季，直營和加盟收入對業(yè)績彈性也明顯提高。另外，美邦服飾在去年也放慢了直營開店速度同時加快新增加盟店。這將通過降低直營數占比，從而達到降低銷售費用率目的。這樣一來，業(yè)績自然就上去了?！?/p>

    調整渠道結構和季節(jié)因素，果真是美邦服飾2010年實現業(yè)績反轉的兩大利器？

    根據東興證券預測，2009年美邦服飾MB品牌直營店數量438家，占總渠道數16%，直營收入占渠道總收入43%。2010年，直營店同比增長20%至526家，占總渠道數比例卻下降1個百分點至15%；同期直營收入卻同比大增30%，占渠道總收入上升4個百分點至47%。這表明，盡管直營店比例在下降，收入貢獻卻逐步提升。

    直營比重下降也推動銷售費用占總費用比例下降。資料顯示，2009年全年美邦服飾銷售費用占三項費用比為84%，截至去年9月底，該比率已經下降1個百分點至83%。

    另外，季節(jié)因素也是美邦服飾業(yè)績大幅反彈的動力之一。2009年4個季度凈利潤占年度比重分別為25%、13%、11%和51%；去年，四項占比分別為2%、3%、37%和58%。可以看出，去年下半年的收入占比已較2009年陡升33個百分點。

    湘財證券研究員吳驍宇認為，由于美邦服飾放慢了直營開店速度，同時通過“關停并轉”對部分大店作出調整。一方面，有助于降低銷售費用率。另一方面，渠道平效也得以提升。但需注意的是，目前美邦服飾旗下MC和MB品牌差異化仍不明顯，同時MC產品系列層次感也不強。這也是未來MC需要逐漸克服的問題之一。

未來關注MC成人裝加盟

    投資者或許真正想關注的是，美邦服飾未來究竟看什么？

    據東興證券研報，美邦服飾MC品牌目前擁有直營店120家左右，加盟店120多家，其中直營渠道全部為成人裝，而加盟渠道全部為童裝，預計2010年MC終端銷售收入較2009年同比提升1倍。

    美邦服飾證券事務負責人表示，MC成人裝目前暫時沒有拓展加盟市場的計劃。目前，由于MC和MB兩大事業(yè)部完全獨立運作，設計部門等在內的相關職能部門也完全分離，預計兩大品牌差異化效應將逐漸顯現，品牌定位更加清晰。

    東興證券認為，MC成人裝計劃在今年效仿MB品牌去年的成功經驗，推出季節(jié)化主體化產品系列。預計MC成人裝今年平效將有顯著提升，2012年可能將正式拓展MC成人裝加盟渠道。

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