每經評論員  葉檀

        一則從香港刮來的本周五加息27個基點的傳聞，在周三重創(chuàng)了股市。兩市股指分別大跌3.25%和2.93%，上證綜指連續(xù)擊穿5日、10日、20日以及60日均線，半年線支撐面臨嚴峻考驗。

        加息的傳聞是根稻草，強勢市場越加息越漲，弱勢市場見不得半點風吹草動。加息是近期貨幣緊縮政策的一個尾聲，在央行凈回籠資金、上調存款準備金率之后，連續(xù)兩次上調1年期央票中標收益率，二級市場超過2%，說明市場資金開始收緊。這確實是加息的重要信號，當然，央行不見得就此加息。

        危險的不是加息，而是隱藏在加息背后的通脹。通脹無牛市，因為通脹是實體經濟糟糕的標志，它說明企業(yè)無法消化增加的成本，只能轉嫁給消費者。

        世界分成兩大區(qū)域，通脹區(qū)與非通脹區(qū)。新一輪通脹風從澳大利亞刮到印度、越南，又刮到倫敦。1月19日，英國國家統(tǒng)計局公布的數據顯示，2009年12月份CPI升幅達2.9%，遠高于英國央行2.0%的目標水平，高于分析師的預期0.4個百分點，11月份CPI升幅僅為1.9%。

        中國情況同樣嚴重。按照宏觀經濟學家宋國青的推測，“估計年末的通貨膨脹率會超過3%，甚至有可能到4%，還有一定的可能超過5%，就跟2004年、2007年差不多。”如果貸款數據保持預計的七八萬億不變，那么今年通貨膨脹率很有可能超過4%，超過了3%的警戒線。

        相比而言，美國情況稍好，通脹戰(zhàn)火沒有蔓延到美國本土。2009年12月美國CPI環(huán)比上升0.1%，同比上升2.7%，均低于預測0.1個百分點；而歐元區(qū)12月環(huán)比上升0.3%，同比上升0.9%，均符合預期。站在美國的立場上，他們希望其他國家吹出更多的資產泡沫，以緩解美國金融機構與資源性企業(yè)的燃眉之急。事實上，美聯儲的資產負債表已經讓他們很少有余地大肆揮灑泡沫了。

        這是個貨幣困境，也是對于貨幣救市論者的沉重打擊。在發(fā)放了天量貨幣之后，全球拯救了華爾街大銀行的資產負債表，拯救了中國央企的贏利水準，拯救了澳大利亞與巴西的礦主，卻沒有能夠拉動民間投資與消費。也就是說，貨幣發(fā)放之后并非一視同仁地抬高所有的水位，只是單向度地對金融機構、對大型機構、對資源型企業(yè)起到了助推的效果，而多數人就業(yè)的中小企業(yè)一落千丈，各國出現的無就業(yè)復蘇充分說明了這一點。正因為實體經濟并未好轉，人們惟貨幣馬首是瞻，重要國家的央行加息，投資者就失魂喪膽。

        中國央行回旋余地與美聯儲一樣不大。美聯儲面對的是債臺高筑與無就業(yè)復蘇，中國央行面對的是資產泡沫與通脹壓力。中國如果上半年不緊縮信貸，必然產生5%左右的嚴重通脹。

        風險會傳導到金融領域。1月20日央行發(fā)布的  《2009年金融機構貸款投向統(tǒng)計報告》，顯示在我國2009年信貸中出現了兩大主要風險：第一個風險是房地產開發(fā)貸款與個人房貸在消費類貸款中所占比重過高，房地產與中國宏觀經濟捆綁程度增加。2009年全年，主要金融機構及農村合作金融機構和城市信用社人民幣房地產開發(fā)貸款累計新增5764億元；年末余額同比增長30.7％，增速比上年末加快20.4個百分點，個人消費住房貸款超過2007年房地產瘋狂期的兩倍以上。簡言之，房價下挫銀行先折損過半。

        另一重風險是短存長貸期限錯配。2009年全年，全部金融機構本外幣中長期貸款累計新增7.1萬億元；年末余額同比增長43.5％，比上年末加快23.4個百分點。存款活期化仍在持續(xù)，當越來越多的存款者轉戰(zhàn)資本市場，銀行的背后卻吹來陣陣涼風。

        資產泡沫過大導致的資產不實、負債過多與短存長債，是銀行摧毀自己的三大法寶。明智的做法是抑制今年的信貸投放量，根據去年的大型項目發(fā)放今年的資金，加大上調存款準備金率的步伐，嚴格監(jiān)管票據融資；調整1年期央票利率，影響市場加息的心理預期。

        事實上，從去年下半年開始，這些政策都已顯出端倪。無論是寬松還是適度寬松，中國收緊信貸，實現全年均衡投放已成定局。不管嘴上說的是什么，誰了不會忘記，濫發(fā)貨幣并不是經濟發(fā)展的必要前提，而是產生資產泡沫的必要前提。



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